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2021年起，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，剪刀差創(chuàng)出新高，諸多行業(yè)面臨成本壓力的掣肘。在此背景下，本文基于宏觀周期和產(chǎn)業(yè)鏈兩個(gè)維度在成本波動(dòng)中尋找確定性配置機(jī)會(huì)。
　　■周期視角配置行業(yè)：剪刀差延續(xù)收斂，利潤向中下游聚集。21年10月，PPICPI剪刀差創(chuàng)歷史新高，隨后轉(zhuǎn)向收斂。我們復(fù)盤2000年來的五輪剪刀差周期，每輪周期都包含剪刀差“走闊-收斂-走闊”的路徑，對應(yīng)上下游利潤分配格局的變化。剪刀差走闊則上游占優(yōu)，剪刀差收斂則中下游盈利改善。參照剪刀差的周期輪動(dòng)路徑，我們預(yù)計(jì)PPI-CPI將在年內(nèi)持續(xù)收窄，產(chǎn)業(yè)鏈利潤將繼續(xù)向中下游轉(zhuǎn)移。建議關(guān)注議價(jià)力強(qiáng)的中下游行業(yè)，如家電、食品飲料、電動(dòng)車、光伏等。
　　■行業(yè)內(nèi)部優(yōu)選環(huán)節(jié)：格局為王，把握盈利確定性。在行業(yè)內(nèi)進(jìn)一步探究，集中度越高、格局越清晰的子領(lǐng)域或環(huán)節(jié)掌握強(qiáng)話語權(quán)，將有能力爭奪更多由上游流出的利潤份額。我們以家電和電動(dòng)車為例展開分析。1）家電行業(yè)優(yōu)選白電龍頭。白電集中度高于廚電和小家電，且格局穩(wěn)固。21年白電、廚電、小家電的CR3分別為72%、28%和48%。白電市場已入成熟期，良性競爭成為龍頭的戰(zhàn)略共識。伴隨渠道下沉，中小品牌正搶食廚電的市場份額，頭部集中度被削弱的趨勢顯現(xiàn)。小家電仍處洗牌階段，疫后廚房小家電經(jīng)歷供給出清，出清后全渠道品牌數(shù)仍有近2000個(gè)。成本上漲階段，白電龍頭引領(lǐng)提價(jià)，廚電、小家電跟進(jìn)。成本下行階段，白電盈利反彈最快，且彈性充足。同時(shí)，成本回落后白電市場有望受益于提價(jià)紅利和集中度進(jìn)一步提升。2）電動(dòng)車行業(yè)優(yōu)選電池環(huán)節(jié)。22H1電池CR3達(dá)80%，寧德以50%的市占率占據(jù)絕對龍頭地位。而材料和車企環(huán)節(jié)格局相對分散，CR3為40%和47%。正極材料技術(shù)壁壘低，近年來代工模式興起，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)被進(jìn)一步削弱。伴隨下沉城市起量，車企競爭格局或有變數(shù)。本輪上游價(jià)格暴漲，前期正極企業(yè)受益于低價(jià)庫存實(shí)現(xiàn)單噸盈利穩(wěn)定。伴隨低價(jià)庫存逐漸消耗，單噸盈利將有所下降。成本持續(xù)傳導(dǎo)，電池廠開啟價(jià)格談判，整車也經(jīng)歷兩輪提價(jià)。強(qiáng)話語權(quán)助力電池企業(yè)提價(jià)順暢落地，22Q2頭部廠商的毛利率已環(huán)比回升。而整車議價(jià)力較弱，部分車企順價(jià)尚未落地，頭部車企的盈利拐點(diǎn)未至。
　　■業(yè)務(wù)建議和風(fēng)險(xiǎn)提示。（本部分有刪減，招商銀行各部如需報(bào)告原文，請參照文末方式聯(lián)系研究院）