>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)-兩融標的第七次擴容點評：兩融標的擴容、政策利好不斷，看好券商股估值修復-221022
| 上傳日期： |
2022/10/23 |
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| 850KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
許旖珊 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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事件：2022年10月21日，滬深交易所分別擴大了融資融券標的股票范圍，標的數(shù)量由1600只擴大至2200只，調(diào)整將自2022年10月24日起實施。
兩融標的迎來第七次擴容，覆蓋率大幅提升，已涵蓋87%總市值。本次擴容數(shù)量為600只，擴容后標的總市值占兩市總市值的比重由74%提升至87%（以10/21收盤價計算）;其中滬市由800只擴大至1000只，擴大后標的股票數(shù)量占滬市主板上市公司數(shù)量由48%提高至60%；深市由800只擴大至1200只，主板股票及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革前上市的創(chuàng)業(yè)板股票中標的股票的數(shù)量占比將由34%提高至52%。同時，本次標的股票擴大，實現(xiàn)了兩融標的股票對滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)成份股的全覆蓋，對中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)成份股的覆蓋率(標的股票的數(shù)量占比)分別從92%、61%上升至98%、85%。截至10/20，市場兩融余額15,558億元，占流通市值比重2.42%。
標的券擴容有望刺激兩融業(yè)務(wù)需求，疊加下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率券商兩融利差有望提升。本次標的股票擴容納入更多先進制造、數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳等重點領(lǐng)域上市公司股票，進一步拓寬了中小市值股票覆蓋面，總體有利于吸引增量資金，提升市場活力，提高相關(guān)股票的流動性和定價效率；疊加10/20中證金融整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40bp，有助于激活兩融業(yè)務(wù)的交易熱情，券商兩融利差有望提升。1H22上市券商兩融收入占比18%，僅次于經(jīng)紀業(yè)務(wù)（23%）、投資業(yè)務(wù)（20%）；部分券商兩融利息收入占比超過25%，如長城證券（29%）、招商證券（27%）、財通證券（26%）、光大證券（25%）。
復盤過去六次擴容，券商指數(shù)后續(xù)表現(xiàn)通常上漲且有超額收益。復盤過去6次兩融標的擴容，5次宣布擴容次日券商指數(shù)均上漲，且4次取得超額收益。如2013/1/25（標的數(shù)擴容80%）、2013/9/6（標的數(shù)擴容42%）、2019/8/9（標的數(shù)擴容68%）宣布后，次日券商指數(shù)分別上漲6.0%、5.5%、2.3%，相對于大盤超額收益分別為3.6%、2.1%、0.8%；未來20個交易日漲跌幅分別為15.7%、4.8%、12.9%，同樣取得相對大盤的超額正收益。
證券行業(yè)創(chuàng)新、資本市場投融資端改革仍在持續(xù)推進。近期證券行業(yè)利好政策頻出：9/15證監(jiān)會批復首批8家券商的科創(chuàng)板做市商資格，10/13進一步擴容至14家券商，科創(chuàng)板做市制度啟動箭在弦上，有望為券商帶來增量做市收入；10/20中證金融決定整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率40bp；10/21滬深交易所第七次擴容兩融標的。此外，9/26國常會將個人養(yǎng)老金領(lǐng)取的實際稅負由7.5%降至3%，個人養(yǎng)老金制度實施細則以及各項配套細則有望于年內(nèi)落地，長期資金入市預期逐漸增強；融資端，全面注冊制改革預期增強。我們認為，后續(xù)資本市場的投融資改革仍將持續(xù)推進，將對券商板塊形成催化。
投資分析意見：政策利好不斷，看好券商股估值修復。1）估值已觸底，左側(cè)布局時點已至：當前板塊動態(tài)PB 1.13倍，位于2012年以來1.4%分位數(shù)，接近2018年底部位置；包括中信、東財、廣發(fā)在內(nèi)，板塊一半標的PB估值低于2018年最低值。2）資金層面維持寬松：9月M2增速12.1%；3）龍頭券商盈利能力較為穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：預計券商板塊3Q22利潤同比降3成，龍頭公司2022E平均ROE超8%（顯著高于2018年板塊ROE 3.2%）。推薦國聯(lián)證券、中信建投、廣發(fā)證券、中信證券、東方財富等。
風險提示：資本市場改革推進落地速度不及預期，流動性不及預期影響市場走勢。
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