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2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.15億元，同比-2.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤2.66、2.14億元，同比-7.75%、+3.56%。重點(diǎn)產(chǎn)品收入維持較快增長，兒童藥領(lǐng)先地位穩(wěn)固。慢病藥收入受乙酰谷酰胺影響有所下滑，集采中標(biāo)品種有望貢獻(xiàn)2.4億元收入。創(chuàng)新藥研發(fā)成果收效顯著，品種結(jié)構(gòu)日益豐富。立體化市場營銷體系初步建成，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。各項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。
　　▍公司業(yè)績短期承壓，扣非利潤環(huán)比大幅改善。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.15億元，同比-2.32%，收入下滑主要因?yàn)榫植恳咔橛绊懠肮局鲃訙p少代理產(chǎn)品銷售所致；其中醫(yī)藥制造產(chǎn)品收入15.66億元，同比+4.98%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤2.66億元、2.14億元，同比-7.75%、+3.56%。
　　2022Q3公司營業(yè)收入7.10億元，同比+1.39%，其中醫(yī)藥制造產(chǎn)品收入6.90億元，同比+4.87%；Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤、歸母扣非凈利潤1.11億元、1.07億元，同比-34.62%、+7.09%，其中2022Q3歸母凈利潤下滑較多，主要由于當(dāng)期政府補(bǔ)助較去年同期減少約6000萬元。受局部疫情反復(fù)、重點(diǎn)品種退出省醫(yī)保、政府補(bǔ)貼減少的影響，公司前三季度業(yè)績短期承壓，而2022Q3扣非凈利潤環(huán)比有較大幅度提高（環(huán)比增長217%）。
　　▍重點(diǎn)產(chǎn)品收入維持較快增長，兒童藥領(lǐng)先地位穩(wěn)固。2022年前三季度兒童藥營業(yè)收入9.51億元，同比+17.42%。主導(dǎo)產(chǎn)品鹽酸克林霉素棕櫚酸酯分散片收入平穩(wěn)增長，前三季度收入約7.65億元，同比+19.44%；芩香清解口服液實(shí)現(xiàn)快速放量，前三季度營業(yè)收入約0.40億元，同比+88.68%，其中Q3收入0.19億元，同比+103.32%，環(huán)比+79.60%。鹽酸左西替利嗪口服滴劑、孟魯司特鈉顆粒、鹽酸氨溴索滴劑、小兒咳喘靈口服液等兒童藥品種收入同比也有較快增長。公司后續(xù)兒童藥管線豐富，在研產(chǎn)品包括12個(gè)兒童專用藥和5個(gè)兒童疫苗產(chǎn)品，涵蓋癲癇、流感、哮喘等多種高發(fā)疾病，有望維持在兒童藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
　　▍慢病藥收入受乙酰谷酰胺影響有所下滑，集采中標(biāo)品種有望貢獻(xiàn)2.4億元收入。2022年前三季度公司慢病藥營業(yè)收入5.37億元，同比-16.45%，主要由于注射用乙酰谷酰胺醫(yī)保到期，市場下滑29.74%所致。報(bào)告期內(nèi)，公司通過一致性評價(jià)的磷酸奧司他韋膠囊、硝苯地平控釋片、鹽酸溴己新注射液在第七批全國藥品集中采購中獲得中選資格。以公司中標(biāo)價(jià)格和供應(yīng)省份的首年約定采購量計(jì)算，預(yù)計(jì)這三個(gè)集采產(chǎn)品對應(yīng)的市場規(guī)模約為2.4億元。隨著集采進(jìn)入落地執(zhí)行階段，中標(biāo)產(chǎn)品的市場占有率有望快速提升。
　　▍創(chuàng)新藥研發(fā)成果收效顯著，品種結(jié)構(gòu)日益豐富。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，2022年前三季度公司研發(fā)投入約1.17億元，同比+17.57%。報(bào)告期，公司與Arthrosi合作研發(fā)的痛風(fēng)創(chuàng)新藥物AR882完成了腎功能損傷的臨床前研究，臨床觀察和研究數(shù)據(jù)顯示期對包括2型糖尿病患者在內(nèi)的不同程度腎功能損傷患者表現(xiàn)出良好的有效性和耐受性。此外，AR882超預(yù)期完成了全球IIb期臨床試驗(yàn)受試者入組，將加快整體臨床研究進(jìn)度。2022年截至目前公司自研項(xiàng)目新增11個(gè)藥品注冊批件，1個(gè)原料藥通過CDE技術(shù)審評，未來有望創(chuàng)造業(yè)績增量。
　　▍立體化市場營銷體系初步建成，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年前三季度，公司累計(jì)新開發(fā)各類別醫(yī)院終端約9204家次，其中二級及以上等級醫(yī)院約1834家次；在非處方藥市場和第三終端市場公司也形成了一定的終端覆蓋。目前公司在廣東省外共有29個(gè)?。ㄊ校┘墵I銷中心；在華北、西南、西北等區(qū)域市場，公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，各地區(qū)收入呈現(xiàn)均衡增長態(tài)勢。
　　▍各項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況良好。2022年前三季度公司各項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)、管理、銷售費(fèi)用率分別為0.12%、7.93%、54.80%，同比-0.66、+1.88、-2.97 PCTs。2022前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.16億元，同比+30.03%，現(xiàn)金流情況良好。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司藥品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；公司新品上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司新產(chǎn)品上市后銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；藥品納入帶量采購導(dǎo)致公司利潤減少風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司形成了以“特色兒童藥+創(chuàng)新慢病藥+生物基因疫苗”為重點(diǎn)的業(yè)務(wù)發(fā)展格局，核心產(chǎn)品維持穩(wěn)健增長，在研管線提供可持續(xù)發(fā)展動力。結(jié)合2022前三季度公司業(yè)績，調(diào)整公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測至0.99/1.30/1.69元（原預(yù)測為1.35/1.69/2.12元）。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測，信立泰2022年P(guān)E為52倍、眾生藥業(yè)為37倍、麗珠集團(tuán)為16倍，均值為35倍），參照可比公司估值并綜合考慮公司的產(chǎn)品壁壘、外延拓展性和長期增長潛力，我們認(rèn)為給予一品紅2022年34倍PE較為合理，對應(yīng)A股目標(biāo)價(jià)34元，維持“買入”評級。