>> 國(guó)泰君安期貨-期債：關(guān)注月末資金面擾動(dòng)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王笑 |
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本周債市先漲后跌，現(xiàn)券收益率曲線陡峭化上行（除1年期收益率下行0.5BP以外，其余期限收益率分別上行1.5-3.5BP不等），國(guó)債期貨全線收跌（T和TF、TS分別收跌0.271%、0.137%和0.060%）。海外方面：美股全周收漲（漲幅主要由周五貢獻(xiàn)）、美債收益率進(jìn)一步上行、美元指數(shù)明顯回落、商品總體震蕩偏強(qiáng)（原油小幅收跌，金屬和農(nóng)產(chǎn)品震蕩收漲），總體上本周海外開始交易美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息不及預(yù)期的可能（“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”稱美聯(lián)儲(chǔ)可能考慮暗示縮小12月加息幅度），特別是美元指數(shù)在美債利率創(chuàng)新高之際表現(xiàn)出某種程度上的鈍化甚至走弱之勢(shì)，但目前來看這種加息預(yù)期弱化的趨勢(shì)能否持續(xù)依然面臨著較大的不確定性；國(guó)內(nèi)方面，本周股市震蕩收跌、內(nèi)盤商品表現(xiàn)疲弱、債市收跌，人民幣匯率進(jìn)一步貶值，表現(xiàn)出股、債、商品和外匯四殺的局面（雖然幅度不大）。后續(xù)來看：一方面，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越強(qiáng)或者非美國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)越弱（或者非美國(guó)家的其他風(fēng)險(xiǎn)事件）都會(huì)強(qiáng)化美元指數(shù)的韌性，壓制全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在這種情況下，“穩(wěn)匯率”仍將成為國(guó)內(nèi)政策端很重要的考量，資金面的考驗(yàn)仍未解除；另一方面，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)弱或者是非美國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)因素減輕，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能趨于回升，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)可能同時(shí)出現(xiàn)反彈，但這個(gè)過程中國(guó)內(nèi)債市表現(xiàn)可能會(huì)偏雞肋（性價(jià)比不及權(quán)益資產(chǎn)和海外債市）。回到國(guó)內(nèi)基本面，后續(xù)隨著政策性金融工具和專項(xiàng)債結(jié)存限額的使用，基建投資可能繼續(xù)維持高增長(zhǎng)；而房地產(chǎn)的高頻銷售數(shù)據(jù)也從9月下旬開始出現(xiàn)改善（10月以來商品房銷售都將面臨低基數(shù)，其銷售增速下滑的幅度可能趨于收窄），雖然這種改善仍有“政府回購”等因素的擾動(dòng)，后續(xù)仍需關(guān)注這種改善能否持續(xù)；制造業(yè)投資端一方面跟隨外貿(mào)走勢(shì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在歐洲能源危機(jī)陰霾不散的背景下，我國(guó)仍是實(shí)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的受益者（加上設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款的支持）?？傮w上基建拖底的力度仍有望加大，房地產(chǎn)銷售端也出現(xiàn)改善跡象，制造業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性和歐洲能源危機(jī)加持下短期仍有望持穩(wěn)，基本面下滑的斜率趨緩，央行進(jìn)一步寬松的內(nèi)外部條件都有所弱化，資金面邊際收斂的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)仍未解除。
中期趨勢(shì)角度而言，海外衰退抑或是危機(jī)的爆發(fā)可能是國(guó)內(nèi)債市最后一波利好（時(shí)間點(diǎn)不好把握），而利空方面需關(guān)注房地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)改善的持續(xù)性（本周商品房成交面積小幅回升）以及資金利率向政策利率的回歸；海外方面，歐央行與美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度差的變化以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的演變可能是影響大類資產(chǎn)表現(xiàn)的重要宏觀因子。
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