>> 招商證券-存單發(fā)行“拉久期”-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在弱化版7月行情中，存單跑輸。過去一周，市場延續(xù)弱化版的7月行情，短端表現(xiàn)優(yōu)于長端。但短期限的品種中，同業(yè)存單卻表現(xiàn)弱勢，3MAAA一級發(fā)行利率上行5bp，6M和1Y分別上行6bp和4bp，與短端利率債的表現(xiàn)出現(xiàn)背離。
跟隨資金面收斂，但存單利率較資金利率升幅更大?？缂竞蟮念^幾天，存單利率一度跟隨資金利率回落，但很快重拾升勢，并較資金利率更快上行，利差走闊。截至周五，3、6個月存單發(fā)行利率與對應(yīng)期限Shibor利差走闊至17bp和20bp，均突破年內(nèi)高位，反映了除資金面外，其本身供需面也存在推升利率的因素。
供給方面，發(fā)行走出“低迷期”。從發(fā)行規(guī)模上看，10月以來存單日均發(fā)行規(guī)模803億，較9月854億略有回落，但明顯高于7-8月不足700億的日均發(fā)行量。7-8月由于信貸疲弱、資金淤積短端，導(dǎo)致存單發(fā)行需求低迷，出現(xiàn)凈償還。這一現(xiàn)象從9月開始扭轉(zhuǎn)，9月凈融資規(guī)模4974億，創(chuàng)3月以來新高。供給上量的趨勢在10月得到延續(xù)，存單發(fā)行量走出“低迷期”。
結(jié)構(gòu)上，發(fā)行“拉久期”，鎖定成本。從發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，10月以來長期限（1Y）發(fā)行占比回升：10月以來發(fā)行的存單中，1年期存單發(fā)行占比上升至56%，為年內(nèi)次高，平均發(fā)行期限環(huán)比上升0.3個月。
長期限發(fā)行在映射信貸修復(fù)及成本上行預(yù)期。存單作為銀行主動負債管理的工具，發(fā)行期限反映銀行對不同期限負債的需求。通常短期限存單是短期流動性管理工具，而長期限主動負債與信貸需求的關(guān)系更緊密。9月金融數(shù)據(jù)顯示，社融結(jié)構(gòu)指標出現(xiàn)一些筑底跡象。后續(xù)資金面較前期面臨更大的不確定性。為了應(yīng)對可能的信貸景氣度回升，同時在資金利率相對較低的時候提前鎖定成本，10月存款類金融機構(gòu)對長期資金的需求上升?；厮輾v史，也能觀察到這一現(xiàn)象。當信貸需求下滑接近尾聲期、資金成本較低時，機構(gòu)往往提前增加1Y存單發(fā)行比。
需求方面，貨基與理財產(chǎn)品減配存單。10月以來貨基凈賣出410億，理財子及產(chǎn)品凈賣出458億存單。近期理財減配存單可能與理財新規(guī)過渡期臨近截止有關(guān)。理財新規(guī)要求在年底前，現(xiàn)金類產(chǎn)品占比下降到30%。部分尚未完成整改進度的機構(gòu)，可能存在壓降現(xiàn)金管理產(chǎn)品規(guī)模的壓力。此外，近期的市場和凈值波動也導(dǎo)致了理財產(chǎn)品規(guī)模增速和配置需求放緩。
存單偏弱的格局可能還未結(jié)束。后續(xù)供需因素對存單表現(xiàn)影響偏負面。供給方面，10月下旬存單到期量上升，至月底前還有近7000億的到期，11月到期規(guī)模進一步上升至2萬億，相應(yīng)供給壓力有所增加。在社融和信貸筑底過程中，再加上臨近年底，存款類機構(gòu)也存在提前儲備資金的習(xí)慣。存單需求方面，整改期結(jié)束前，理財需求還可能階段性受到抑制。資金面方面，10月存在一定資金缺口，超儲率不高，稅期未過，資金利率還有溫和收斂的風(fēng)險。整體看，存單偏弱的格局可能尚未結(jié)束。
交易復(fù)盤：長短分化。①本周資金面邊際收緊。本周有290億7天期逆回購和5000億1年期MLF到期，央行每日開展20億7天期逆回購并等量平價續(xù)作MLF，逆回購凈回籠190億。截至周五，DR001和DR007品種分別加權(quán)于1.24%和1.67%，較前期分別上行11BP、20BP。②長短分化。10Y國債收益率報2.73%，較前期上行3個BP；1Y國債收益率報1.77%，較前期下行1個BP；10-1Y期限利差擴大至96個BP。公募基金久期基本持平上周，機構(gòu)分歧程度低位震蕩，其余機構(gòu)久期多數(shù)上升。③基金公司為政金債主要買盤，股份行為主要賣盤。④利率十大同步指標釋放的信號以“利空”為主，占比6/10。
風(fēng)險提示：增量政策，匯率波動
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