>> 招商證券-淮22轉(zhuǎn)債投資簡析：稀缺煤炭標(biāo)的歸來，預(yù)計(jì)上市價(jià)格在125~130之間-221019
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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淮22轉(zhuǎn)債本期募集資金為30億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于甲醇綜合利用項(xiàng)目與公司債務(wù)的償還，將于2022年10月20日上市。
華東地區(qū)主要煤炭企業(yè)。公司位于安徽淮北，依托本地煤礦，有煤炭開采、煤化工（焦炭為主）、煤炭貿(mào)易等幾塊業(yè)務(wù)，其中煤炭開采與煤化工為公司主要利潤來源。截至2022年上半年公司擁有煤炭生產(chǎn)礦井17對，核定產(chǎn)能3,555萬噸/年，其中動力煤入洗能力1,050萬噸/年，煉焦煤入洗能力2,900萬噸/年；煤化工方面，目前公司擁有焦炭生產(chǎn)能力440萬噸/年、聯(lián)產(chǎn)甲醇40萬噸/年、粗苯精制8萬噸/年，年產(chǎn)50萬噸甲醇焦?fàn)t煤氣綜合利用項(xiàng)目目前正處于試生產(chǎn)階段。銷售方面，煉焦煤銷售年度定量、季度定價(jià)，動力煤銷售年度定量、月度定價(jià)，21年前三季度長協(xié)銷售占比88%；煤化工產(chǎn)品主要銷售給下游大型鋼企。過去兩年煤價(jià)大幅上漲，但在人工費(fèi)、安全費(fèi)等的影響下噸成本對毛利有所吞噬，不過噸毛利仍然大增至480元以上；煤化工則受下游鋼鐵需求較差影響，毛利率下滑幅度較大。整體上煤炭目前仍處于供不應(yīng)求階段，而長協(xié)鎖價(jià)也給公司提供較穩(wěn)定的業(yè)績預(yù)期，不過煤化工板塊可能會有所波動。
公司煤炭&煤化工產(chǎn)能未來仍有增長，帶來利潤增量。目前公司已基本完成安徽省政府下達(dá)的去產(chǎn)能目標(biāo)，短期內(nèi)暫無產(chǎn)能退出計(jì)劃。煉焦煤方面，公司信湖煤礦于2021年9月正式投產(chǎn)，新增產(chǎn)能300萬噸/年，煤種為焦煤和1/3焦，目前處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計(jì)2023年達(dá)產(chǎn)。動力煤方面，公司下屬成達(dá)礦業(yè)擬建的陶忽圖煤礦項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模為800萬噸/年，目前已經(jīng)獲得發(fā)改委核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)在十四五期間建成投產(chǎn)，投產(chǎn)煤種為高卡動力煤。煤化工方面，年產(chǎn)50萬噸甲醇焦?fàn)t煤氣綜合利用項(xiàng)目目前正處于試生產(chǎn)階段、即將步入正式生產(chǎn)；此外本期轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目為甲醇綜合利用項(xiàng)目，該項(xiàng)目主要利用現(xiàn)有甲醇產(chǎn)能，采用國內(nèi)外較為先進(jìn)的甲醇制乙醇技術(shù)，建設(shè)60萬噸乙醇裝置，完全建成后將為公司帶來5億以上的利潤增量。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司22/23年歸母凈利潤分別為70.34億/77.89億，對應(yīng)PE分別為5.6X/5.1X。
估值處于近3年中等位置，股價(jià)彈性好、機(jī)構(gòu)關(guān)注度高。從估值來看，公司最新收盤價(jià)對應(yīng)PE（TTM）為6.8X，處于過去三年中等位置，可比公司潞安環(huán)能/山西焦煤PE（TTM）分別為4.9X/5.9X，略高于可比公司。公司當(dāng)前A股市值為395億元，股價(jià)彈性較好，中報(bào)持倉機(jī)構(gòu)接近100家、機(jī)構(gòu)關(guān)注度高。
平價(jià)、債底保護(hù)較好?；?2轉(zhuǎn)債評級AAA、利率條款低于平均水平，附加條款中下修條款（15/30，80%）較嚴(yán)格。以對應(yīng)公司10月19日收盤價(jià)測算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為105.01元，平價(jià)保護(hù)較好；在本文假設(shè)下純債價(jià)值為93.23元、YTM為1.8%，債底保護(hù)較好。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在125~130元之間?；?2轉(zhuǎn)債債項(xiàng)評級AAA、最新平價(jià)105.01元，轉(zhuǎn)債市場可參考標(biāo)的靖遠(yuǎn)（價(jià)格131，溢價(jià)率13%），考慮到新券溢價(jià)以及公司資質(zhì)，預(yù)計(jì)淮22轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20~25%之間，上市價(jià)格在125~130元之間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑，新產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期
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