>> 招商證券-“弱化版”7月行情開啟-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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本周，社融數(shù)據(jù)公布后，市場走出“利空出盡”行情。此前，我們判斷10月中旬之前的市場走勢將以震蕩調(diào)整為主，從時間節(jié)點上看基本吻合。后續(xù)，我們認(rèn)為可能演繹“弱化版”7月行情。
從方向上看，利率走勢可能演繹7月行情。因為在宏觀圖景上有相似之處。
社融超預(yù)期后的“利空出盡”。今年前兩個季末月社融均超市場預(yù)期，而緊接著的4月和7月均低于預(yù)期。學(xué)習(xí)效應(yīng)下，本次超預(yù)期數(shù)據(jù)公布后，市場關(guān)注點也難免從數(shù)據(jù)本身，快速切換至改善是否可持續(xù)。
基本面筑底的“一波三折”和利率雙底。9月PMI同比趨勢項或已構(gòu)筑階段性“底部”，但筑底的過程一波三折?！耙徊ㄈ邸钡闹壮?yīng)利率牛尾的“雙底”。比較典型的是16年牛市末期，利率首個底出現(xiàn)在15年末。16年1季度基本面一度回暖，引發(fā)市場恐慌，但5-6月基本面重新走弱，驅(qū)動利率再次下行。在距離首個底十個月后的16年9月，利率出現(xiàn)了第二個底。
海外市場加息預(yù)期的波動或進(jìn)入和緩期。9月市場根據(jù)點陣圖對鷹派美聯(lián)儲加息路徑重定價，市場預(yù)期波動加劇。這一類似場景在6月也曾出現(xiàn)，預(yù)期調(diào)整到位后，7月預(yù)期變化和緩。當(dāng)前對點陣圖的定價已基本完成，下一次通脹數(shù)據(jù)公布前，海外市場或有一段類似于7月的預(yù)期和緩期。
但從幅度上說，可能是弱化版7月行情。因為微觀圖景與彼時差異明顯。
久期策略的施展空間變窄。當(dāng)前公募基金久期中位值為2.7年、超長債累計凈買入規(guī)模占比0.69%，位置明顯高于7月初的2.2年和0.25%。
杠桿策略的息差收益空間也被壓縮。10月存在一定的流動性缺口，當(dāng)前資金利率整體處于向政策利率溫和收斂的過程，這將與7月以后資金利率與政策利率偏離走闊的場景不同。后續(xù)杠桿策略的息差收益空間被壓縮。
因此，本周基金周度凈買入規(guī)模僅約700億，且超長債凈賣出54億。而對比7月11日的6月社融公布后，基金當(dāng)周凈買入規(guī)模1633億，超長債凈買入58億。兩次超預(yù)期社融公布后，微觀主體交易特征有差異。
此外，近期不同維度基本面景氣度指向不一。這種情況下，近期交易誰的勝率高？對比中采制造業(yè)、大中小企業(yè)、非制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)及財新制造業(yè)與服務(wù)業(yè)這九個PMI指標(biāo)讀數(shù)月環(huán)比變化對次月利率的預(yù)測力，發(fā)現(xiàn)過去12個月大型企業(yè)預(yù)測力明顯上升，勝率77%，僅有22年3月和21年12月這兩個月預(yù)測失敗。后續(xù)建議在景氣度調(diào)查存在分歧時，優(yōu)先關(guān)注大型企業(yè)調(diào)研情況。
綜上，10月中旬之前的利率震蕩調(diào)整結(jié)束后，后續(xù)可能出現(xiàn)一輪“弱化版”7月行情。可能是7月行情的原因是因為宏觀基本面有相似之處，但從賠率來看，可能是弱化版的行情，主要是市場微觀結(jié)構(gòu)不及7月。
交易復(fù)盤：債市走強(qiáng)。①跨季后資金利率回落。本周有9680億逆回購到期，央行合計開展290億逆回購操作，逆回購凈回籠9390億。截至周五，DR001和DR007品種分別加權(quán)于1.13%和1.48%，較前期分別大幅下行89BP、62BP。下周一有5000億1年期MLF到期，下周四為LPR報價日。②債市走強(qiáng)。10Y國債收益率報2.70%，較前期下行6個BP；1Y國債收益率報1.79%，較前期下行7個BP；10-1Y期限利差基本持平于91個BP。公募基金久期基本持平節(jié)前，機(jī)構(gòu)分歧程度低位震蕩，其余機(jī)構(gòu)久期多數(shù)回落。③農(nóng)商行為政金債主要買盤，股份行為主要賣盤。④利率十大同步指標(biāo)釋放的信號以“利空”為主，占比6/10，較上周的變化有：“票據(jù)融資”發(fā)出利空信號。
風(fēng)險提示：增量政策，匯率波動
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