>> 華泰證券-福耀玻璃(600660)業(yè)績強(qiáng)于預(yù)期，增長重歸強(qiáng)勢-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大?。?/td>
| 514KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
供應(yīng)鏈瓶頸緩解，重歸強(qiáng)勢增長
福耀玻璃3Q22實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤15.2億元，同比+83.8%，強(qiáng)于市場預(yù)期(彭博一致預(yù)期：13.1億元)。扣除匯兌收益和所得稅影響，經(jīng)常性利潤13.6億元，同比+31.8%。綜合考慮更高的ASP、匯兌收益和能源成本以及汽車消費(fèi)增長的潛在放緩，我們將福耀玻璃22年EPS上調(diào)1.1%，23/24年EPS下調(diào)2.9%/1.1%，22/23/24年EPS分別為1.92/2.12/2.53元。福耀玻璃-H/A目標(biāo)價分別下調(diào)6.6%/1.8%至40.28港元/50.41元，分別基于18x/25x2022-2023平均P/E，分別為2017年以來福耀玻璃-H的平均P/E及2017年以來福耀玻璃-A的平均P/E高一個標(biāo)準(zhǔn)差(主因核心利潤增長加速)。我們預(yù)計(jì)份額擴(kuò)張和價值延伸將是公司成長的最主要動力，高附加值產(chǎn)品的加速應(yīng)用和有利的競爭格局有望使這一進(jìn)程提速。維持買入評級。
汽車玻璃量價齊升
公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)收入75.4億元，同比+34.3%，增長在供應(yīng)鏈瓶頸緩解后顯著提速(2Q22: +8.9%)。其中汽車玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入68.9億元，同比+35%。受益于3Q22國內(nèi)汽車市場的強(qiáng)勢復(fù)蘇和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司國內(nèi)汽車玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.7億元，環(huán)比+48%，同比+49%。海外汽車玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.2億元，環(huán)比-3.2%，同比+19.4%。我們估算3Q22當(dāng)季公司汽車玻璃銷售單價同比約+12%，較上半年增長小幅提速(1H22：同比+11.6%)，這主要得益于更高的高附加值產(chǎn)品的收入占比以及海外市場競爭力的提升。
成本漲勢趨穩(wěn)，核心利潤增長有望進(jìn)一步提速
公司3Q22實(shí)現(xiàn)毛利率34.9%，同比-0.6pp。這主要由于天然氣、純堿和海運(yùn)費(fèi)價格的同比上漲抵消了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和精益管理帶來的毛利率提升。雖然天然氣價格仍較為強(qiáng)勢，但海運(yùn)費(fèi)已呈現(xiàn)回落，純堿價格也已經(jīng)企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)隨著未來成本漲勢的逐步趨穩(wěn)以及ASP提升的延續(xù)，2023年公司的核心利潤率有望繼續(xù)提升，核心利潤的增長有望進(jìn)一步提速。
全球份額擴(kuò)張和價值延伸仍是成長的重要動力
長遠(yuǎn)來看，我們預(yù)計(jì)1）全球份額擴(kuò)張；2）汽車玻璃綠色化、智能化、集成化帶來的價值延伸以及3）鋁飾件領(lǐng)域的拓展帶來的價值延伸將是公司成長最主要的動力。伴隨全景天窗等高附加值產(chǎn)品在新車中的滲透率提升、新能源車的進(jìn)一步普及、歐洲競爭對手能源成本的大幅上漲以及公司在美國市場的進(jìn)一步開拓，我們預(yù)計(jì)份額擴(kuò)張和價值延伸的進(jìn)程都有望迎來加速。
風(fēng)險提示：成本上漲幅度大于預(yù)期，地緣政治緊張程度高于預(yù)期，新冠疫情影響持續(xù)時間超出預(yù)期。
|
|
