>> 華創(chuàng)證券-華創(chuàng)農(nóng)業(yè)周報：淡化短期豬價節(jié)奏，積極布局生豬板塊-221023
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行情走勢：本周（10.17-10.23）大盤整體下跌，相比上周下跌2.59%。農(nóng)林牧漁II（申萬）指數(shù)收于3401，相比上周下跌3.53%，跑輸滬深300指數(shù)0.94個百分點。動物保?。?3.98%）漲幅最大，飼料（-4.46%）漲幅最小。從估值來看，畜禽養(yǎng)殖、動物保健和飼料PE/PB高于平均值（一年）。
生豬養(yǎng)殖：本周豬價繼續(xù)上漲，涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，本周全國生豬出欄均價達(dá)到28.02元/kg，環(huán)比上周每千克上漲約1.27元。我們認(rèn)為，產(chǎn)能缺口是豬價持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)的根本原因，此外天氣轉(zhuǎn)涼后季節(jié)性需求轉(zhuǎn)旺，行業(yè)內(nèi)生豬壓欄、二次育肥等短期市場情緒導(dǎo)致的供應(yīng)截流也促成豬價的進(jìn)一步上漲。
淡化短期豬價節(jié)奏，把握由供需矛盾決定的豬價中樞，積極布局生豬板塊。養(yǎng)殖端的短期行為對豬價節(jié)奏會產(chǎn)生一定的干擾，10月受行業(yè)的壓欄惜售、二次育肥等短期行為影響，本就在高位的豬價持續(xù)沖高，市場擔(dān)憂當(dāng)期截流的供應(yīng)會對年底11、12月的價格造成較大的沖擊。根據(jù)草根調(diào)研，隨著豬價的持續(xù)沖高，二次育肥、壓欄比例有所上升，但遠(yuǎn)達(dá)不到2021年的水平。我們建議市場淡化短期因素導(dǎo)致的豬價波動，而應(yīng)把握豬價中樞這一影響企業(yè)業(yè)績的主要矛盾。我們認(rèn)為，四季度的生豬供給總體仍然不足，豬價中樞較為樂觀，四季度豬企盈利將繼續(xù)改善；且由于養(yǎng)殖端當(dāng)前補(bǔ)欄信心和補(bǔ)欄能力均不足，今年下半年的產(chǎn)能恢復(fù)情況或不及預(yù)期，對明年豬價形成較好支撐，預(yù)計明年全年均價在19元/kg以上，部分優(yōu)秀豬企業(yè)績有創(chuàng)出新高的可能。
股價層面，我們認(rèn)為前期股價已經(jīng)經(jīng)過壓力測試，往下空間較小，而未來隨著豬價的持續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，市場對行業(yè)產(chǎn)能缺口的認(rèn)知將越來越清晰，對豬價的分歧有望逐步走向彌合，屆時資本市場對養(yǎng)豬股將有較大的重新定價機(jī)會。目前仍然是布局整個板塊非常好的時間窗口，各家企業(yè)頭均市值仍然在歷史中樞以下，建議重點關(guān)注歷史上持續(xù)證明過自己的行業(yè)龍頭企業(yè)牧原股份、溫氏股份等以及優(yōu)質(zhì)彈性標(biāo)的天康生物、東瑞股份等。
動保：3季度豬用疫苗批簽發(fā)迎拐點，重申重視動保板塊業(yè)績拐點，密切關(guān)注非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展。根據(jù)國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，今年3季度多個豬用疫苗品種簽發(fā)批次同比增速轉(zhuǎn)正。其中，圓環(huán)/藍(lán)耳/豬瘟疫苗同增6%/128%/16%（2季度為-15%/-26%/-10%/-38%），口蹄疫/偽狂犬疫苗同降4%/6%。母豬常用疫苗表現(xiàn)亮眼，胃腹二聯(lián)苗/細(xì)小同比增長28%/136%（2季度為0%/-21%/17%）。禽苗表現(xiàn)欠佳，禽流感三價苗/馬立克氏病同降10%/38%。新城疫疫苗/反芻疫苗中布病/小反芻獸疫疫苗同增30%/11%/10%。寵物疫苗中狂犬疫苗同增7%。從基本面角度來看，在下半年生豬、黃雞等下游養(yǎng)殖盈利水平預(yù)期較高的情況下，動保產(chǎn)品需求基本回歸正常，疊加行業(yè)補(bǔ)欄動作的進(jìn)行，我們認(rèn)為動保板塊業(yè)績同比拐點已現(xiàn)，隨著產(chǎn)能利用率提升對成本端的攤薄以及高價原料藥沖擊的消退（截至10.21，獸藥原料藥價格指數(shù)為81，同降20%，且低于2020年同期），利潤率端已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)改善趨勢，疊加考慮去年同期業(yè)績低基數(shù)影響，我們預(yù)計今年三季度動保企業(yè)業(yè)績將會迎來顯著恢復(fù)，繼續(xù)建議關(guān)注豬用業(yè)務(wù)占比前列、產(chǎn)品需求彈性更為突出的回盛生物和科前生物。
催化方面，重點關(guān)注非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)展，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)公告非洲豬瘟亞單位疫苗研究進(jìn)展符合預(yù)期，目前正按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評價要求完善相關(guān)研究資料，力爭早日提交應(yīng)急評價申請。參考過往經(jīng)驗，預(yù)計該產(chǎn)品在商業(yè)化應(yīng)用前仍需經(jīng)過提交申請、獲批開展臨床試驗、復(fù)核試驗等必經(jīng)步驟，若最終產(chǎn)品成功上市，我們測算或至少貢獻(xiàn)數(shù)十億元級別增量，有望再造一個豬用疫苗市場，彈性十分可觀，而且或?qū)⒃诤艽蟪潭壬现厮軇颖Ｐ袠I(yè)競爭格局。從投資角度，建議重點關(guān)注歷史上多次在重大動物疫病防控中發(fā)揮關(guān)鍵角色的央企動保龍頭中牧股份、以及積極參與前期研發(fā)的平臺型、創(chuàng)新型動保企業(yè)普萊柯。
風(fēng)險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險，極端氣候災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價。
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