>> 中泰證券-云天化(600096)Q3業(yè)績符合預(yù)期，磷化龍頭轉(zhuǎn)型提速-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
896KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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事件：10月15日，公司發(fā)布2022年三季報：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入564.59億元，同比增長18.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤51.3億元，同比增長80.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.81億元，同比增長81.4%。2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入198.36億元，同比增長18.77%，環(huán)比下降8.42%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤16.65億元，同比增長31.24%，環(huán)比下降8.55%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤16.23億元，同比增長31.42%，環(huán)比下降8.09%。
點(diǎn)評：
精耕細(xì)作嚴(yán)控費(fèi)用，礦化一體優(yōu)勢漸顯。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率為17.16%，同比提升0.82pct；凈利率為10.72%，同比提升3.74pct；ROE為39.59%，同比提升3.61pct。2022Q3公司毛利率為15.81%，環(huán)比下降0.96pct；凈利率為9.62%，環(huán)比下降0.74pct；ROE為11.27%，環(huán)比下降2.85pct。期間費(fèi)用方面，2022年前三季度公司期間費(fèi)用率合計為3.98%，同比-4.21pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.96%，同比-2.72pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為1.65%，同比-0.72pct，財務(wù)費(fèi)用率為1.37%，同比-0.77pct。此外，公司重視項目研發(fā)，前三季度研發(fā)費(fèi)用為2.29億元，同比+220.14%。
農(nóng)化淡季價格下行，Q3環(huán)比略有下滑。進(jìn)入Q3，農(nóng)化行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品價格回調(diào)下造成公司單季業(yè)績有所回落。產(chǎn)銷方面，根據(jù)公告，公司Q3磷銨/復(fù)合（混）肥/尿素/聚甲醛/黃磷/飼料級磷酸鈣鹽銷量同比-24.08%/+0.32%/+35.37%/-3.66%/-16.44%/-9.9%，環(huán)比+9.52%/-74.94%/-0.87%/+37.79%/+90.63%/-26.13%。價格方面，根據(jù)Wind，2022年前三季度磷酸一銨/磷酸二銨/復(fù)合（混）肥/尿素/聚甲醛/黃磷/磷酸氫鈣的價格分別為3563/3771/3394/2774/39271/33555/3040元/噸，同比+41.02%/+34.85%/49.94%/23.89%/-0.32%/+58.83%/+56.37%；Q3單季各產(chǎn)品價格分別為3522/4016/3574/2494/36761/30878/2671元/噸，環(huán)比-14.08%/+5.77%/-1.99%/-19.67%/-8.17%/-16.11%/-26.03%。價差方面，2022年前三季度磷酸一銨/磷酸二銨/復(fù)合（混）肥/尿素/黃磷/磷酸氫鈣的價差分別為1804/1773/421/996/19030/1404元/噸，同比+37.23%/+21.14%/+55.73%/+3.42%/+60.05%/+71.59%；Q3單季各產(chǎn)品價差分別為2208/2460/621/614/15126/1436元/噸，同比+18.71%/+52.83%/+43.7%/-36.95%/-23.82%/+4.97%，環(huán)比+20.79%/+96.1%/+94.14%/-52.04%/-30.06%/-5.05%。
新能源景氣借東風(fēng)，打造精細(xì)磷&氟化工產(chǎn)業(yè)集群。作為國內(nèi)最大的磷礦采選企業(yè)之一，公司現(xiàn)有原礦生產(chǎn)能力1450萬噸，擦洗選礦能力618萬噸，浮選生產(chǎn)能力750萬噸。2022年9月，公司擬投資18.96億元在設(shè)立云天礦產(chǎn)全資子公司的基礎(chǔ)上，建設(shè)450萬噸/年磷礦浮選項目，項目預(yù)計于2023年12月前建設(shè)完成。新能源方面，10萬噸/年磷酸鐵一期項目于今年9月全面投料生產(chǎn)，二期2×20萬噸/年磷酸鐵項目已完成備案、能評等手續(xù)，預(yù)計于2023年年底建成投產(chǎn)。玉溪項目方面，公司2月與恩捷股份、華友控股、億緯鋰能及玉溪市政府簽訂的《新能源電池全產(chǎn)業(yè)鏈項目合作協(xié)議》，目前正處于合資公司的籌建階段。此外，公司于9月29日與華友控股再簽訂《關(guān)于磷酸鐵、磷酸鐵鋰項目合作意向協(xié)議》，以共同推動50萬噸/年磷酸鐵項目、50萬噸/年磷酸鐵鋰項目的建設(shè)和運(yùn)營。氟化工方面，公司以磷肥副產(chǎn)氟硅酸為原料，進(jìn)一步外拓氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。在現(xiàn)有1500噸/年含氟硝基苯、1萬噸/年氟硅酸鎂、3.5萬噸/年氟化鋁和3萬噸/年無水氟化氫產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，與多氟多合作研發(fā)的5000噸/年的六氟磷酸鋰目前正處于試車階段。伴隨新能源景氣度不斷上行，公司有望借東風(fēng)再創(chuàng)業(yè)績盈利新高。
盈利預(yù)測與投資建議：由于21年公司產(chǎn)品全線漲價，盡管原材料價格也大幅上漲，但化肥供需緊張疊加公司原材料配套，公司盈利能力大幅提升，故上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為60.35億元（原為50.47億元）、64.79億元（原為55.37億元）、71.71億元（原為60.05億元）。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品及原材料價格大幅波動、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、安全環(huán)保因素。
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