>> 安信證券-鼎陽科技(688112)Q3業(yè)績超預(yù)期，射頻類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
趙陽,夏瀛韜 |
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■事件概述
10月23日，鼎陽科技披露2022年第三季度報告。公司2022前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.67億元，同比增長28.21%，單三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.03億元，同比增長41.32%。公司2022前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比增長66.24%，單三季度實現(xiàn)歸母凈利潤4400萬元，同比增長120.83%。
■Q3業(yè)績超預(yù)期，盈利能力大幅提升
2022第三季度，公司延續(xù)了自二季度以來的高增態(tài)勢，單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1.03億元，同比增長41.32%，實現(xiàn)凈利潤4400萬元，同比增長120.83%，超出我們此前的預(yù)期。除了高端化和國產(chǎn)替代加速兩個長期驅(qū)動力外，我們認(rèn)為公司Q3業(yè)績高增長還源于以下原因：1）發(fā)貨持續(xù)改善，公司年初因缺芯導(dǎo)致積壓了一部分訂單，自Q2起公司發(fā)貨持續(xù)改善，其中部分訂單在Q3完成收入確認(rèn)。2）工業(yè)下游增速快，公司前三季度境內(nèi)工業(yè)市場同比增長131.78%，單Q3境內(nèi)工業(yè)市場同比增長215.82%，遠(yuǎn)高于整體增速；我們預(yù)計隨著公司直銷體系的進(jìn)一步完善，疊加新產(chǎn)品推出，工業(yè)領(lǐng)域的客戶有望為公司帶來更大的業(yè)績貢獻(xiàn)。
高端化和國產(chǎn)化勢頭不改，射頻微波類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼
對于公司而言，高端化和國產(chǎn)化是長期的驅(qū)動，其也在三季報中再次得到了印證。1）高端產(chǎn)品依舊保持高增速。前三季度公司高端產(chǎn)品營收同比增長119%，高端產(chǎn)品占比提升至17%，拉動四大類產(chǎn)品平均單價同比提升22.67%，呈現(xiàn)出量價齊升的態(tài)勢。2）國產(chǎn)化紅利下，國內(nèi)市場下游需求提升。公司境內(nèi)收入同比增長79.93%，單Q3境內(nèi)收入同比增長124.55%，呈逐季加速態(tài)勢，我們預(yù)計公司有望長期受益于基礎(chǔ)工具鏈國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈升級帶來的紅利，在國內(nèi)市場持續(xù)發(fā)力。此外，公司射頻微波類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，前三季度公司射頻微波類產(chǎn)品國內(nèi)收入同比增長104.15%，單Q3同比增長127.33%，且產(chǎn)品單價同比提升38.32%。我們認(rèn)為，公司作為國內(nèi)擁有行業(yè)四大主力產(chǎn)品的電子測量廠商，擁有渠道復(fù)用的優(yōu)勢，有望實現(xiàn)時域類和射頻微波類產(chǎn)品的協(xié)同發(fā)展，尤其根據(jù)公司三季報披露，射頻微波類產(chǎn)品還具備單價高（平均單價為示波器產(chǎn)品的4.19倍）、毛利率高（平均毛利率水平相較于示波器高13.91pct）等特點，預(yù)計將成為公司在高分辨率示波器外的另一大增長級。
■發(fā)布2022年股權(quán)激勵，中長期業(yè)績高增長有保障
7月9日，公司發(fā)布向激勵對象首次授予限制性股票的公告，確定向符合授予條件的60名激勵對象授予59.95萬股限制性股票。從解除限售條件來看，本次股權(quán)激勵將于2022/2023/2024分三階段解除限售，解除限售條件為，以2021年收入為基數(shù)，公司2022-2024年收入增速分別不低于30%/75%/136%。根據(jù)我們的計算，若公司完成今年的業(yè)績目標(biāo)，則下半年收入端增速有望接近40%，收入增速有望繼續(xù)提升；同時，明后兩年復(fù)合35%的增速目標(biāo)也彰顯出公司對于中長期業(yè)績持續(xù)高增長的信心。
■成立日本子公司，海外渠道建設(shè)持續(xù)完善
9月15日，公司發(fā)布公告稱，為完善公司全球市場布局，完善公司全球營銷渠道，提升公司產(chǎn)品的市場競爭力和服務(wù)支持能力，進(jìn)一步提升公司綜合競爭力，公司使用自有資金1000萬日元在日本投資設(shè)立全資子公司“日本鼎陽科技有限公司”。從成立的目的來看，公司成立日本子公司主要為完善全球布局和營銷渠道，并提升公司產(chǎn)品的市場競爭力和服務(wù)支持能力，代表公司除了享受國產(chǎn)化帶來的業(yè)績加速外，也在通過進(jìn)一步布局海外渠道，來放大產(chǎn)品高端化帶來的供給側(cè)紅利。從經(jīng)營范圍來看，日本子公司的業(yè)務(wù)包含了示波器、信號發(fā)生器、頻譜分析儀、矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀、電源、萬用表、電子負(fù)載等公司各條產(chǎn)品線，并提供相應(yīng)的配套服務(wù)。我們認(rèn)為，日本作為全球發(fā)達(dá)的工業(yè)國家，在汽車電子、材料、元器件等領(lǐng)域有著規(guī)模化的產(chǎn)業(yè)集群，這些下游對電子測量儀器都有著旺盛的需求，公司作為國內(nèi)擁有行業(yè)四大主力產(chǎn)品的電子測量廠商，具備渠道復(fù)用的優(yōu)勢，本次增設(shè)子公司是繼美國、德國之外的海外渠道新布局。
■投資建議：鼎陽科技作為國內(nèi)電子測量儀器領(lǐng)先企業(yè)，在拓展下游行業(yè)應(yīng)用的同時，長期受益于基礎(chǔ)工具鏈國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈升級帶來的紅利。通過技術(shù)創(chuàng)新不斷突破中高端產(chǎn)品，提升單品價值量和毛利率，并且強(qiáng)化自研品牌的打造和國內(nèi)渠道的全面升級，未來有望實現(xiàn)量價齊升。結(jié)合公司三季度業(yè)績超預(yù)期，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.17/6.03/8.45億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.32/1.85/2.59億元，維持“買入-A”評級?？紤]到公司短期的成長性以及長期的行業(yè)空間，給予6個月目標(biāo)價121.8元/股，相當(dāng)于2023年70倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）下游需求不及預(yù)期；4）核心技術(shù)人員流失。
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