>> 華泰證券-華潤水泥控股(1313 HK)業(yè)績符合預(yù)期，3Q22實現(xiàn)微利-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大?。?/td>
| 550KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
噸毛利環(huán)比大幅收窄，3Q22處于盈虧基本平衡
華潤水泥發(fā)布3Q22業(yè)績。當季實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3300萬港元，同比-98%，與10月6日發(fā)布的盈利預(yù)警基本一致。凈利潤率為0.4%，處于盈虧平衡邊緣。3Q22公司噸毛利16港元/噸，環(huán)比大幅收窄63港元/噸，是凈利潤率低位的主要原因。當季實現(xiàn)銷量2265萬噸，同比+1.5%。考慮更低的噸毛利及更高的銷量假設(shè)，我們將2022年凈利潤下調(diào)19.6%；考慮骨料產(chǎn)能年底有望集中投產(chǎn)并從2023年起帶來盈利貢獻，將2023/2024年凈利潤分別上調(diào)4.4%/9.8%。22/23/24年EPS分別為0.34/0.55/0.59港元。目標價下調(diào)6.3%至4.02港元，基于9x2022-2023年平均EPS，較2009以來平均P/E折價10%(以反映水泥需求整體見頂)。穩(wěn)增長的政策已更趨積極，我們預(yù)計水泥需求有望2023年實現(xiàn)溫和復(fù)蘇。維持買入評級。
4Q22核心市場價格有望實現(xiàn)邊際修復(fù)
兩廣作為公司的核心市場，3Q22價格環(huán)比回落幅度更為顯著。廣東和廣西當季ASP分別環(huán)比降88港元/噸和101港元/噸(公司平均ASP環(huán)比降83港元/噸)，是公司3Q22噸毛利環(huán)比大幅收窄的主要原因。我們預(yù)計4Q22兩廣市場的價格有望迎來邊際修復(fù)，主要得益于：1.9月下旬起兩廣地區(qū)需求有明顯修復(fù)，隨著旺季深入，需求有望繼續(xù)提升；2.廣西4季度計劃繼續(xù)施行錯峰生產(chǎn)，有助于庫存的消化。9月下旬以來，廣東和廣西水泥價格分別上漲了100元/噸和75元/噸，同期漲幅在全國各區(qū)域市場領(lǐng)先。
2023年或迎需求復(fù)蘇，如何消化核心市場新產(chǎn)能是重要變數(shù)
我們預(yù)計2023年基建投資有望維持強勢增長、房建投資降幅有望趨緩，水泥需求有望在2022年快速回落后在2023年實現(xiàn)溫和復(fù)蘇。相比于其他區(qū)域市場，華南可能仍將面臨更多供給端的矛盾。我們預(yù)計該區(qū)域在2022和2023年分別新政1460萬噸/年和400萬噸/年新增產(chǎn)能，增幅顯著高于其他區(qū)域。在需求潛在溫和復(fù)蘇的背景下，如何更好消化區(qū)域市場這兩年的供給增量仍會是這一區(qū)域市場額外的變數(shù)。
年底骨料礦上有望集中投產(chǎn)，2023年起有望貢獻盈利
我們預(yù)計公司骨料項目在4Q22有望迎來一波投產(chǎn)高峰期，包括封開大排礦項目在內(nèi)的大型項目均有望投產(chǎn)，2022年底投運的骨料產(chǎn)能有望達到8300萬噸/年(1H22:1400萬噸/年)。考慮到廣東骨料供給仍較為緊張，我們預(yù)計骨料業(yè)務(wù)在2023年起有望為公司帶來可觀的盈利貢獻，成為新的業(yè)務(wù)增長點。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策收緊超出我們的預(yù)期；行業(yè)競合不及我們的預(yù)期。
|
|
