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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　10月23日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.14億元，同比增長(zhǎng)25.84%，歸母凈利潤(rùn)0.50億元；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)30.53%，歸母凈利潤(rùn)0.22億元，符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。根據(jù)公告，22年Q1-Q3公司國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品銷售金額同比增長(zhǎng)131.21%，海外產(chǎn)品銷售金額同比增長(zhǎng)91.89%；在高端數(shù)字示波器領(lǐng)域，最高帶寬≥2GHz的數(shù)字示波器銷售金額同比增長(zhǎng)121.13%，其中5G帶寬數(shù)字示波器DS70000系列銷售金額同比增長(zhǎng)1165%，高端市場(chǎng)商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。
　　自研芯片產(chǎn)品比例持續(xù)提升，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)我們測(cè)算，剔除股權(quán)激勵(lì)影響后，22年Q1-Q3公司毛利率和凈利率52.78%和22.06%，盈利能力提升主要得益于公司自研芯片戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。公司搭載自研芯片的示波器銷售額從2018年的13.8%提升至2022H1的69.12%；自研芯片能降低成本、提升毛利率，保證公司盈利能力長(zhǎng)期維持高位。
　　HDO新品季末開始全球發(fā)貨，為公司四季度收入增長(zhǎng)帶來(lái)新動(dòng)力。根據(jù)公告，搭載公司“半人馬座”芯片的HDO系列在三季度末開始發(fā)貨，HDO系列示波器的多重又是有望迅速提升公司在中低端數(shù)數(shù)字示波器市場(chǎng)的份額。
　　直銷業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，公司直銷模式銷售金額同比增長(zhǎng)39.70%，大客戶和終端銷售模式同比增長(zhǎng)95.06%，其中單體最大直銷客戶銷售金額同比增長(zhǎng)55.25%。
　　費(fèi)用控制持續(xù)優(yōu)化，長(zhǎng)期重視研發(fā)投入。22Q1-Q3公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比下降4.78pcts和3.20pcts，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)；22Q1-Q3研發(fā)費(fèi)率達(dá)21.32%，繼續(xù)保持在20%以上。
　　投資建議
　　隨著股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)公司的影響逐步弱化，我們看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為6.68/9.21/12.51億元，歸母凈利潤(rùn)為0.92/1.66/2.35億元，對(duì)應(yīng)PE153/85/60X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　估值偏高風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)導(dǎo)致原材料短缺風(fēng)險(xiǎn)、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。