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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2021Q3高基數(shù)效應(yīng)拖累表觀業(yè)績增速，短期擾動(dòng)過后長期穩(wěn)健成長依舊可期。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績基本符合預(yù)期，維持謹(jǐn)慎增持評級。公司2022年Q1-3實(shí)現(xiàn)收入66.16億元（+8.25%），歸母凈利潤20.52億元（2.04%），業(yè)績基本符合預(yù)期。22Q1-3毛利率下滑5.3pct至47.6%主要系去年同期高基數(shù)及線上銷售增長趨緩所致?？紤]到體驗(yàn)館擴(kuò)張與定位的潛在變化，下調(diào)2022-24年EPS預(yù)測至4.31/5.16/6.10(原為4.72/5.57/6.58)，增速6.9%/19.8%/18.2%。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至295元，對應(yīng)2023年P(guān)E57X。維持謹(jǐn)慎增持評級。
　　高基數(shù)效應(yīng)拖累表觀增速。受2021年前三季度高基數(shù)效應(yīng)影響，肝病用藥表觀業(yè)績增速出現(xiàn)波動(dòng)。其中，2022Q1-3公司肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入29.72億元，同比-2.6%，Q3單季度收入10.03億元，同比-22%?？紤]到21H2線上渠道放開后，除正常終端用藥需求補(bǔ)庫外，亦存在一部分囤貨需求被釋放，因而拉動(dòng)21Q3單季度肝病用藥快速放量并實(shí)現(xiàn)收入12.85億元（+45.2%）。高基數(shù)下，22Q3的表觀增速也因此受到拖累。2022年以來，線上囤貨需求趨于弱化，終端實(shí)際用藥需求帶動(dòng)下，22Q3單季度肝病用藥收入繼續(xù)維持高位（僅次于21Q3及22Q1），19Q3-22Q3復(fù)合增速達(dá)19%。
　　多核驅(qū)動(dòng)雙向發(fā)展戰(zhàn)略下，長期穩(wěn)健增長可期。2022Q1-3心腦血管用藥（主要為安宮）收入1.34億元，同比增長59.5%，盡管短期受到鋪貨節(jié)奏影響，但我們預(yù)計(jì)相關(guān)品類未來仍具備較大的增長潛力。2021年末公司戰(zhàn)略從“一核兩翼”轉(zhuǎn)向“多核驅(qū)動(dòng)，雙向發(fā)展”，聚力打造安宮牛黃丸新增長極，著力推動(dòng)核心系列品種爆款產(chǎn)品，在各大品種共同發(fā)力下，預(yù)計(jì)公司業(yè)績短期擾動(dòng)過后，長期穩(wěn)健成長仍然可期。
　　催化劑：核心產(chǎn)品提價(jià)預(yù)期；多核驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略加速推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；多渠道擴(kuò)展不及預(yù)期