>> 浙商證券-2022年9月進出口數(shù)據(jù)的背后：出口無需太悲觀，內(nèi)需緩升拉進口-221024
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
大小： |
733KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
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核心觀點
9月進出口走勢符合預期，外需承壓背景下內(nèi)疫擾動下降，我國供給優(yōu)勢奠定出口韌性；地產(chǎn)與內(nèi)疫對內(nèi)需擾動下降，進口邊際回升。Q3貿(mào)易順差高增有望對名義GDP增速帶來1.5個百分點的正向支撐，有助于穩(wěn)匯率、穩(wěn)外儲和穩(wěn)預期。
內(nèi)疫外需擾動出口，供給優(yōu)勢無懼未來
中國9月出口（以人民幣計）同比增長10.7%，前值11.8%。我國對主要貿(mào)易對象出口保持積極增長，前三季度我國對東盟、歐盟、美國和韓國出口增速分別為22%、18.2%、10.1%和16.5%。1-9月，我國對“一帶一路”沿線國家出口5.7萬億元，增長21.2%。
內(nèi)疫外需通過供需兩端擾動出口。百年未有之通脹背景下，以美歐為首的發(fā)達經(jīng)濟體進入連續(xù)大幅加息階段，經(jīng)濟走向滯脹預期，大宗商品資產(chǎn)價格對全球總需求回落較為敏感、已經(jīng)顯著回落，10月11日IMF最新全球經(jīng)濟預測再次調(diào)低2023年全球經(jīng)濟增速預測至2.7%（7月預測為2.9%），外需承壓對我國出口的拖累將在中期逐步凸顯，部分受益于歐洲能源危機的電動車、光伏設備等品類則具備獨立邏輯。
2020年Q2起，我們持續(xù)提示“關注中國供給優(yōu)勢帶動出口超預期”，這一邏輯成為過去兩年出口強勢的核心釋因；今年以來，在海外一系列風險事件和滯脹預期影響下，我國供給優(yōu)勢依舊突出，但內(nèi)疫邊際加劇對國內(nèi)供應鏈的整體效率產(chǎn)生影響，階段性沖擊供給進而拖累出口，4月和8月均有表現(xiàn)，9月國內(nèi)疫情擾動下降疊加常態(tài)化檢測等防疫政策的有效保障，出口較4月修復較快，內(nèi)外貿(mào)剪刀差修復較，在外需確定性回落背景下，內(nèi)疫成為重要觀察變量，兩輪“壓力測試”進一步提升了我國供給端應對沖擊的能力，我們認為，“中國供給優(yōu)勢帶動出口超預期”的邏輯仍將是未來出口韌性的關鍵支撐。
展望后續(xù)，我們認為海外供給多重挑戰(zhàn)和壓力背景下，其低迷表現(xiàn)可能成為我國相對供給優(yōu)勢的重要來源，一系列地緣政治沖突、工人罷工、供應鏈中斷、資產(chǎn)負債表惡化等沖擊擾動海外供給，具體表現(xiàn)在以下方面：
1、企業(yè)資產(chǎn)負債表受挫擾動擴產(chǎn)意愿。由于持續(xù)的疫情和成本通脹沖擊，企業(yè)資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表在2020年后顯著惡化仍未痊愈，破產(chǎn)、倒閉企業(yè)不勝枚舉，資產(chǎn)負債表衰退預期擾動企業(yè)擴產(chǎn)意愿。
2、疫情、高通脹等因素加劇貧富差距，體現(xiàn)為社會撕裂和民粹主義抬頭，工人提高工資訴求提升，工會對抗力量增強，在挪威、韓國、加拿大、美國等地接連出現(xiàn)大規(guī)模工人罷工，物價-工資螺旋式上升與罷工沖擊供應鏈穩(wěn)定性施壓海外供給。根據(jù)我們梳理，年內(nèi)海外已發(fā)生超過20起大范圍工人罷工事件（圖4）。
3、滯脹預期加劇，企業(yè)擴產(chǎn)意愿受限。全球經(jīng)濟衰退預期不斷加劇，疊加成本推動型通脹，企業(yè)擴大新增產(chǎn)能意愿有限，特別即將入冬的歐洲經(jīng)濟體，能源危機之下常規(guī)生產(chǎn)制造已經(jīng)難以保障，更不必說進一步擴產(chǎn)，德國出現(xiàn)1991年首次貿(mào)易逆差、歐洲OFDI提速等均是側面例證。
4、全球供應鏈仍面臨多重不確定性沖擊。受疫情、地緣政治因素、成本沖擊等因素影響，根據(jù)我們梳理，全球供應鏈仍面臨多重不確定性沖擊，采購、生產(chǎn)、物流、倉儲、分銷等領域均有表現(xiàn)。
出口結構呈現(xiàn)亮點，印證我國供給優(yōu)勢。前三季度我國兩大品類出口表現(xiàn)亮眼，機電產(chǎn)品和勞動密集型產(chǎn)品均保持積極增長；我國出口機電產(chǎn)品10.04萬億元，增長10%，占出口總值的56.8%。其中，自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件1.18萬億元，增長1.9%；手機6722.5億元，增長7.8%；汽車2598.4億元，增長67.1%。同期，出口勞動密集型產(chǎn)品3.19萬億元，增長12.7%，占出口總值的18%。其中，服裝及衣著附件8806.5億元，增長11.1%；紡織品7474.6億元，增長9.7%；塑料制品5259.3億元，增長14.5%。
我們提示關注出口結構背后的產(chǎn)業(yè)邏輯，一方面海外經(jīng)濟通脹預期抬升提高了漲價容忍度，我國供給優(yōu)勢體現(xiàn)為輸入價格（進口價格）向輸出（出口價格）的轉嫁，勞動密集型產(chǎn)品的出口景氣及出口價格指數(shù)的高增可以印證；另一方面，在海外供給面臨一系列沖擊背景下，我國高端制造業(yè)競爭優(yōu)勢提升，有助于提升全球市場份額，這與我國高技術制造業(yè)投資保持高速增長密切相關，特別是自主可控強鏈補鏈與基礎工業(yè)再造（產(chǎn)業(yè)新能源化、產(chǎn)業(yè)智能化）這兩個方向。
內(nèi)疫地產(chǎn)是關鍵，內(nèi)需緩升拉進口
9月人民幣計價進口同比5.2%，前值4.6%。前三季度，我國自東盟、歐盟、美國和韓國進口增速分別為6.9%、-5.4%、1.3%和0.6%，同期我國對“一帶一路”沿線國家合計進口4.34萬億元，增長20%。我們認為，內(nèi)疫與地產(chǎn)仍是左右內(nèi)需的核心變量，Q4經(jīng)濟弱修復概率高，預計進口大概率漸進修復。
內(nèi)疫與地產(chǎn)仍是影響進口的關鍵變量。內(nèi)需決定進口變化，我們在此前多篇報告中提示內(nèi)需變化是今年進口變化的釋因，3-4月受疫情擾動，7月常態(tài)化檢測應對疫情背景下地產(chǎn)風波又沖擊內(nèi)需，8月全國疫情呈現(xiàn)多點散發(fā)、多地頻發(fā)態(tài)勢，內(nèi)需修復“一波三折”決定了進口呈現(xiàn)為低位震蕩特征。9月，內(nèi)疫和地產(chǎn)擾動邊際下降，疫情方面，全國新增確診人數(shù)
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