>> 華安證券-9月經濟數據點評：“弱復蘇”反復確認,債市在等待什么？-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦 |
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事件
10月24日，統(tǒng)計局公布三季度及9月經濟數據，按不變價格計算，前三季度國內生產總值同比增長3.0%。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產投資（不含農戶）累計同比分別為3.9%、0.7%、5.9%。
穩(wěn)增長的抓手——基建和制造業(yè)投資
整體來看，9月經濟延續(xù)弱修復的態(tài)勢。從生產端來看，瀝青、PTA、高爐開工率連續(xù)多周回升，鋼材等工業(yè)產品產量增加，多個行業(yè)工業(yè)增加值同比由負轉正。從需求端來看，受疫情多點散發(fā)影響，服務消費再度受挫，商品房銷售邊際好轉；投資方面，地產的拖累邊際減少，基建、制造業(yè)投資穩(wěn)中有升。
對于四季度，三大需求中投資仍是經濟穩(wěn)增長的抓手。外需走弱，出口增速或繼續(xù)走低；受疫情影響，服務消費面臨的不確定性較高；投資仍是經濟穩(wěn)增長的發(fā)力點，由于地產的拖累在短期內難以擺脫，基建和制造業(yè)將決定投資增速究竟幾何。此前下達的2批3000億政策性金融工具、結轉的5000億專項債余額，以及國常會新增的用于支持設備更新改造2000億元專項再貸款，在年內將帶動更多的實物工作量，提振基建投資、制造業(yè)投資增速。
◆供給側：低基數下生產端季節(jié)性好轉
9月，工業(yè)增加值同比增長6.3%，前值增4.3%。季調環(huán)比錄得0.84%，前值為0.32%。
分三大門類看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長7.2%，漲幅較上月擴大1.9pct；制造業(yè)增加值同比增長6.4%，漲幅較前值擴大3.3pct；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)增加值同比增長2.9%，漲幅較前值回落10.7pct。8月受高溫天氣影響，電力需求高企，9月電力需求有所回落，故電熱氣水增加值同比漲幅回落。
41個工業(yè)大類行業(yè)有32個行業(yè)增加值同比增長，較8月增加8個行業(yè)。其中黑色金屬加工業(yè)、金屬制品加工業(yè)、非金屬制品業(yè)增加值同比由負轉正，9月為施工黃金期，鋼鐵、水泥等建筑材料生產加速，故相關行業(yè)增加值同比由負轉正。此外，隨著天氣轉冷，用煤需求增加，煤炭生產加速，煤炭開采和洗選業(yè)同比增速錄得7.7%，前值為5.8%。
汽車制造業(yè)增加值同比漲幅最高。9月，汽車制造業(yè)增加值同比增長23.7%，前值為30.5%，漲幅回落6.8pct。根據乘聯會的數據，自6月以來，乘用車銷量同比持續(xù)高增，汽車需求端回暖帶動生產端修復，但隨著汽車消費需求的邊際遞減，汽車制造業(yè)增加值漲幅縮窄。
◆需求側：消費表現不佳，投資穩(wěn)中有升
1）消費方面：疫情反復沖擊，修復斜率降低
9月份，社零同比增長2.5%，漲幅較前值回落2.9pct。除汽車以外的消費品零售額同比增長1.2%，漲幅較前值回落3.1pct。社零同比漲幅回落一部分受去年同期高基數的影響。
疫情多點散發(fā)，餐飲消費同比轉負。從消費類型來看，9月份，商品零售額同比增長3.0%，漲幅較上月縮窄2.1pct；餐飲收入同比下降1.7%，前值為增長8.4%。受疫情多點散發(fā)影響，服務消費再度受到沖擊，故9月餐飲消費同比再度轉負。
分品類來看，15個限額以上商品零售額中有6個同比增速錄得負值。煙酒類、服裝鞋帽、針織仿品類、家用電器和音像器材類商品零售類值同比由正轉負；通訊器材類商品零售值同比轉正。必選消費中，糧油食品類、日用品類、中西藥品類零售值漲幅較8月有所擴大；可選消費中，文化辦公用品類同比漲幅擴大、通訊器材類同比由負轉正，或源于居民品質化消費需求增加。
2）投資方面：地產邊際改善，投資端仍依靠制造業(yè)+基建投資的對沖
9月份，固定資產投資同比增速錄得6.7%，較8月擴大0.1pct；季調環(huán)比錄得0.53%，較8月擴大0.14pct。
地產投資當月同比錄得-12.1%，降幅較前值縮窄1.7pct；施工端來看，施工面積、新開工面積同比降幅分別較8月縮窄4.6、1.3pct；竣工面積同比下降6.0%，降幅較8月擴大3.5pct，從8月、9月合計竣工面積來看，竣工面積同比約下降4.1%，相較于前幾個月，出現較為明顯的邊際改善。拿地方面，土地購置面積、土地成交價款邊際惡化，同比降幅較8月分別擴大8.4、14.4pct。從消費端來看，商品房銷售面積與銷售額延續(xù)8月邊際好轉的趨勢，同比降幅分別縮窄6.4、5.7pct。
地產方面仍然呈現前后端分化的格局，前端消費率先出現邊際好轉趨勢，施工端也出現一定程度的邊際好轉，后端拿地方面仍然不理想。保交樓、下調首套個人住房公積金貸款利率等一系列穩(wěn)地產政策，在需求端舒緩居民樓市焦慮，促進剛性需求釋放；在供給端通過專項借款等方式注入資金為房企紓困。
基建投資持續(xù)發(fā)力。寬、窄口徑基建投資當月同比增速分別錄得16.3%、10.5%，增幅分別較8月擴大0.9pct、縮窄3.7pct。分類別來看，交通投資當月同比增速錄得13.2%，增幅較前值擴大4.0pct；水利投資當月同比增速錄得11.6%，增幅較前值縮窄9.6pct；電熱汽水投資當月同比錄得34.2%，增幅較前值擴大19.7pct。
制造業(yè)投資速度加快。制造業(yè)投資當月同比增速錄得10.7%，較8月擴大0.1pct。9月制造業(yè)PMI重新站上榮枯線以上，生產經營活動預期錄得53.4%，較8月回升1.1pct，經營預期的好
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