>> 信達(dá)證券-中礦資源(002738)資源端縱橫布局，冶煉端齊頭并進(jìn)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
婁永剛,黃禮恒 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.89億元，同比增長(zhǎng)293.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.51億元，同比增長(zhǎng)578.53%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為19.99億元，同比增長(zhǎng)585.46%。其中，2022年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.78億元，同比增長(zhǎng)299.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.29億元，同比增長(zhǎng)464.13%，環(huán)比增長(zhǎng)33.02%；扣非后凈利潤(rùn)為7.24億元，同比增長(zhǎng)464.88%，環(huán)比增長(zhǎng)44.91%。
點(diǎn)評(píng)：
鋰鹽價(jià)格持續(xù)走高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。2022Q3公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要得益于鋰鹽價(jià)格持續(xù)走高，公司鋰鹽原料自給率不斷提高，鋰電新材料業(yè)務(wù)盈利能力顯著提高。Q3收入的增加得益于鋰電新能源原料開發(fā)與利用業(yè)務(wù)。2022Q3國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰、氫氧化鋰均價(jià)達(dá)到49.24萬元/噸、48.90萬元/噸，分別同比上漲324.12%、309.55%。三季度新能源、鋰電材料市場(chǎng)需求顯著增長(zhǎng)，需求增長(zhǎng)疊加鋰資源的剛性約束導(dǎo)致鋰鹽價(jià)格不斷攀升。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，7月Bikita礦山鋰精礦陸續(xù)運(yùn)回國(guó)內(nèi)。隨著公司自有礦山資源運(yùn)回國(guó)內(nèi)，原料自給率不斷提升，帶動(dòng)公司鋰鹽成本大幅降低，使得公司盈利能力顯著增強(qiáng)。
公司所屬Tanco公司與Grid Metals Corp.簽署諒解備忘錄，拓寬鋰電原料的礦源供應(yīng)來源。公司10月19日公告，公司全資所屬公司Tanco與加拿大上市公司Grid Metals Corp.簽署了《諒解備忘錄》。根據(jù)備忘錄，Grid將向Tanco提供位于曼尼托巴省伯尼克湖中Donner湖鋰礦的鋰輝石礦石樣品，由Tanco進(jìn)行選冶測(cè)試并出具技術(shù)報(bào)告。在雙方同意的情形下，Grid與Tanco將簽訂具有法律約束力的合作協(xié)議，由Grid向Tanco供應(yīng)鋰輝石礦石，Tanco負(fù)責(zé)選冶及鋰輝石精礦銷售，雙方按照約定的方式分享收益。
Bikita礦山新增資源儲(chǔ)量，地勘優(yōu)勢(shì)充分釋放。公司10月14日公告，對(duì)未提交過資源量估算報(bào)告的Bikita礦山東區(qū)偉晶巖體進(jìn)行地質(zhì)建模及資源量估算，共計(jì)探獲獲(探明+控制+推斷類別)鋰礦產(chǎn)資源量2,510.10萬噸礦石量，平均Li2O品位1.15%，Li2O金屬含量28.78萬噸，折合71.09萬噸碳酸鋰當(dāng)量(LCE)。疊加西區(qū)的資源量，Bikita礦山鋰礦資源量合計(jì)達(dá)到5451.50萬噸礦石量，折合156.05萬噸碳酸鋰當(dāng)量(LCE)。
新建礦山產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，冶煉產(chǎn)能齊頭并進(jìn)。Bikita礦山：Bikita礦山現(xiàn)有70萬噸/年選礦能力，透鋰長(zhǎng)石精礦產(chǎn)能（Li2O 4.3%）9萬噸。公司自2022年2月收購(gòu)管理礦山后充分釋放其已有產(chǎn)能，2022H1共生產(chǎn)了3.2萬噸透鋰長(zhǎng)石精礦。公司于6月啟動(dòng)了120萬噸/年改擴(kuò)建工程和200萬噸/年建設(shè)工程項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目完成達(dá)產(chǎn)后，公司化工級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦（Li2O 4.3%）產(chǎn)能擴(kuò)至18萬噸/年，以及混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等，Li2O 4.3%）約6.7萬噸/年；鋰輝石精礦（Li2O 5.5%）約30萬噸/年、鋰云母精礦（Li2O 2.5%）9萬噸/年、鉭精礦0.03萬噸/年。兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)工程均為12個(gè)月，預(yù)計(jì)于2023年下半年產(chǎn)出鋰精礦。Tanco礦山：Tanco礦山現(xiàn)有12萬噸/年選礦能力，鋰輝石采選生產(chǎn)線生產(chǎn)順利，部分產(chǎn)品已經(jīng)運(yùn)回并使用。同時(shí)啟動(dòng)了12萬噸/年的鋰輝石采選生產(chǎn)線生產(chǎn)改擴(kuò)建至18萬噸/年的鋰輝石采選生產(chǎn)線的建設(shè)項(xiàng)目。冶煉產(chǎn)能，公司現(xiàn)有年產(chǎn)2.5萬噸電池級(jí)氫氧化鋰和電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，得到國(guó)內(nèi)外下游優(yōu)質(zhì)客戶的認(rèn)可。公司投資10億元新建3.5萬噸高純鋰鹽項(xiàng)目已經(jīng)通過環(huán)評(píng)審批，項(xiàng)目建設(shè)工期預(yù)計(jì)為18個(gè)月，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)。
澳礦拍賣屢創(chuàng)新高，南美鹽湖擴(kuò)產(chǎn)延遲，鋰鹽價(jià)格保持高位運(yùn)行。澳洲鋰精礦最新一次拍賣價(jià)格高達(dá)7100美元/噸（折合6%鋰精礦到岸價(jià)7830美元/噸），對(duì)應(yīng)碳酸鋰成本約53.5萬元/噸；南美Olaroz二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目由于原材料供應(yīng)和物流限制，項(xiàng)目推遲至2023年Q2。當(dāng)前處于鋰鹽需求較為旺盛的階段，但從上游供應(yīng)端來看，澳洲受制于勞動(dòng)力短缺、品位下滑、設(shè)備緊張等因素，導(dǎo)致季度產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；其他新增礦山項(xiàng)目和鹽湖項(xiàng)目，因技術(shù)開發(fā)難度大、回收率低、資本開支大等因素，導(dǎo)致上游資源放量或不及預(yù)期。因此，根據(jù)上游資源端的放量速度及資本開支周期，我們認(rèn)為2025年以前鋰資源可能存在較強(qiáng)的剛性約束，疊加新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域不斷攀升的需求，鋰價(jià)有望持續(xù)維持高位運(yùn)行。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著礦產(chǎn)建設(shè)逐步推進(jìn)，鋰鹽產(chǎn)能匹配進(jìn)行，公司鋰鹽產(chǎn)銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為32.42/61.40/110.58億元，EPS為7.08/13.39/24.12元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為12.4x、6.6x、3.7x?？紤]到公司鋰資源和鋰鹽產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度以及下游鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)情況，同時(shí)下游新能源汽車需求長(zhǎng)期景氣，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山投產(chǎn)不及預(yù)期；鋰鹽價(jià)格大幅下跌；新增冶煉產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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