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事件：公司發(fā)布2022年三季報業(yè)績，22Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入10.10億，同比+34.57%；歸母凈利潤0.90億，同比+41.17%；扣非凈利潤0.83億，同比+56.22%。其中，22Q3營業(yè)收入3.90億，同比+40.11%，歸母凈利潤0.34億，同比+47.15%，扣非凈利潤0.30億，同比+38.37%。
　　點評：
　　大包裝產品占比進一步提升，鵪鶉蛋等新品月銷過千萬。分品類來看，得益于大包裝占比持續(xù)提升，小魚品類Q3增長持續(xù)表現(xiàn)亮眼，Q1-3魚制品實現(xiàn)營收7.2億元。肉干、豆干等過億級經典產品前三季度增速超20%，鵪鶉蛋等黑馬新品目前月銷過千萬，后續(xù)有望成為年銷過億的單品。分不同產品規(guī)格來看，大包裝和散裝產品增速快，占比進一步提升，小包裝產品Q1-3同比增長約10%，Q3相比H1約8%的同比增長有所加速，大包裝產品輻射下，公司品牌勢能有望進一步提升，推動公司小包裝產品提速增長。分不同渠道來看，Q1-3線上實現(xiàn)營收超2億元，同比增長超54%，線上渠道勢能進一步提升。
　　利潤率持續(xù)表現(xiàn)亮眼。Q3實現(xiàn)毛利率23.6%，同比-2pct，主要系1）鵪鶉蛋等新品毛利率相對低，對于整體毛利率有所稀釋，2）原材料成本由于匯率上升、新冠消殺費用提高、魚胚價格上漲等因素拉低毛利率水平。Q3銷售費用率為8.9%，同比-0.3pct，整體銷售費用投放平穩(wěn)。管理費用率Q3為4.4%，同比-1.7pct，營收規(guī)模效應下管理費用率有所下降。Q3歸母凈利率為8.6%，同比+0.4pct，利潤率持續(xù)表現(xiàn)亮眼。展望后續(xù)，原材料成本后續(xù)有望保持平穩(wěn)，費用投放在規(guī)模優(yōu)勢下我們預計仍有進一步下降的空間，利潤率長期有望穩(wěn)中有升。
　　經銷商數(shù)量穩(wěn)步提升，現(xiàn)代渠道空白點仍多。截止到Q3，公司經銷商數(shù)量由22H1的2000家提升到2200家，經銷商數(shù)量穩(wěn)步推進。目前公司進入KA/CVS等現(xiàn)代渠道網點數(shù)量約1萬多家，現(xiàn)代渠道終端空白點仍多，大包裝產品有望持續(xù)在其中放量。大包裝產品整體陳列位置更為突出，有望推動公司品牌勢能進一步提升，推動小包裝持續(xù)增長。公司目前散裝產品占比小，但散裝產品在零食店、KA散裝區(qū)等具備特定的消費場景，長期體量有望進一步增加。
　　盈利預測與投資評級：我們預計22-24年每股收益分別為0.33、0.44、0.57元，維持對公司的“買入”評級。
　　風險因素：鳀魚等原材料價格波動風險、商超人流量下滑影響、細分品類競爭加劇影響、食品安全問題