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業(yè)績概況：2022Q1~Q3營收同比增長43.52%至807.74億元，歸母凈利潤同降82.63%至15.12億元。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2021Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營收807.74億元，同比增長43.52%，歸母凈利潤15.12億元，同減少82.63%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營收365.06億元，同比增長147.60%，歸母凈利潤81.96億元，同比大幅扭虧為盈。2022Q1~Q3毛利率8.46%（去年同期24.12%），主要受上半年豬價(jià)低迷拖累，期間費(fèi)用率8.07%（yoy-0.72PCTs），其中2022Q3受益于豬價(jià)顯著回暖毛利率環(huán)比提升至30.22%。
　　生豬價(jià)格保持相對高景氣，支撐三季報(bào)業(yè)績扭虧為盈。2022 Q1~Q3公司共銷售生豬4522.4萬頭，同比增加73.2%，其中商品豬3969.0萬頭，仔豬523.7萬頭，同比增加107.7%，種豬29.7萬頭，同比增加35.6%。Q3銷售生豬1394.3頭，同比增長60.8%，預(yù)計(jì)全年出欄量接近此前出欄計(jì)劃上限（5600萬頭）。6月以來豬價(jià)保持相對高景氣，根據(jù)公司銷售月報(bào)，估算Q3銷售均價(jià)約21.8元/千克，均價(jià)提升支撐業(yè)績環(huán)比大幅扭虧為盈，加回少數(shù)股東權(quán)益后估算頭均盈利約為674元/頭。
　　生產(chǎn)成績延續(xù)改善趨勢，成本行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢仍顯著。截止9月末公司能繁母豬存欄259.8萬頭，相較年初減少23.3萬頭，環(huán)比Q2末增加12.5萬頭，母豬存欄變化主要受低效母豬替換影響，預(yù)計(jì)四季度存欄將進(jìn)一步增加。隨著公司各項(xiàng)管理措施不斷優(yōu)化，生產(chǎn)成績逐步好轉(zhuǎn)，現(xiàn)階段結(jié)算批次PSY折年率超過26，8、9月份全程成活率85%左右。由于飼料原材料價(jià)格上漲和冬季疫病高發(fā)Q1完全成本環(huán)比提升至16元/kg以上，Q2~Q3受益于疫病影響減輕、生產(chǎn)管理提升、養(yǎng)殖成績改善等因素環(huán)比改善，7~8月完全成本約為15.5元/kg，年內(nèi)有望穩(wěn)步降至15元/kg左右的階段性目標(biāo)。
　　屠宰業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展，經(jīng)營業(yè)績改善可期。2022H1公司共計(jì)屠宰生豬351.5萬頭，銷售鮮、凍品豬肉33.68萬噸，屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.75億元，同比大幅增長121.22%。由于屠宰產(chǎn)能利用率仍處于爬坡階段，此外多個(gè)屠宰廠處于建設(shè)階段，屠宰板塊上半年未能實(shí)現(xiàn)盈利。截至2022H1已投8家屠宰廠，投產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)為2200萬頭/年，預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)總參能超過3000萬頭/年，未來將在養(yǎng)殖產(chǎn)能密集區(qū)域?qū)崿F(xiàn)屠宰產(chǎn)能的基本覆蓋，未來隨運(yùn)營能力改善以及客戶銷售渠道拓展，屠宰板塊經(jīng)營業(yè)績有望改善。
　　盈利預(yù)測：公司為我國生豬養(yǎng)殖龍頭，自繁自養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式下，搭建包括飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)以及屠宰肉食在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并對各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)格管控，構(gòu)筑低成本核心優(yōu)勢，6月以來豬價(jià)保持相對高位運(yùn)行，我們認(rèn)為行業(yè)高景氣中期仍可持續(xù)，公司有望充分受益。根據(jù)近期豬價(jià)走勢情況我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司FY2022-2024歸母凈利潤95.04/286.56/213.88億元，對應(yīng)EPS 1.79/5.38/4.02元/股，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)疫病爆發(fā)、新冠疫情反復(fù)、豬價(jià)表現(xiàn)不及預(yù)期。