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22年6月湖州新工廠已逐步投產(chǎn)，22Q3業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善
　　22Q1-Q3營(yíng)收7.63億元/yoy-8.29%，歸母凈利4655萬元/yoy-25.98%。Q3營(yíng)收3.03億元/yoy-4.58%，qoq46.10%，歸母凈利2177萬元/yoy-20.16%，qoq122.14%。22Q2公司產(chǎn)能及業(yè)務(wù)拓展受限，Q3環(huán)比有所恢復(fù)。湖州工廠化妝品生產(chǎn)車間已于22年6月投產(chǎn)，伴隨雙11電商旺季，公司訂單有望增加，我們預(yù)計(jì)22Q4收入、利潤(rùn)環(huán)比Q3有望繼續(xù)修復(fù)?？紤]到化妝品行業(yè)增速下行，產(chǎn)能爬坡進(jìn)度有放緩可能，調(diào)低22-24年盈利預(yù)測(cè)至EPS0.86/1.35/1.65元（前值0.94/1.50/1.85元），公司與科思股份（23年Wind一致盈利預(yù)測(cè)PE31倍）均處化妝品產(chǎn)業(yè)鏈上游/有新產(chǎn)能釋放，更具可比性，考慮公司有部分塑料包裝容器業(yè)務(wù)，給予23年21XPE，目標(biāo)價(jià)28.35元（前值28.20元），維持增持評(píng)級(jí)。
　　公司業(yè)務(wù)在多重壓力下仍具有相對(duì)韌性
　　22H1因產(chǎn)能及訂單交付、業(yè)務(wù)開拓受到較大影響，化妝品代工廠普遍面臨較大經(jīng)營(yíng)壓力：22H1芭薇股份/諾斯貝爾/伊斯佳營(yíng)收yoy7.02%/-24.06%/-51.43%，歸母凈利yoy-75.47%/-256.42%/-137.80%。22H1嘉亨家化所在地福建泉州和子公司上海嘉亨所在地上海松江生產(chǎn)/物流等均受到影響，22H1營(yíng)收/歸母凈利yoy-8.29%/-25.07%，表現(xiàn)具有相對(duì)韌性。22Q3公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)同比降幅收窄，環(huán)比22Q2有較大改善。伴隨雙11電商旺季，公司訂單有望增加，我們預(yù)計(jì)22Q4收入、利潤(rùn)環(huán)比Q3有望繼續(xù)修復(fù)。
　　22Q3管理費(fèi)用率環(huán)比有所改善
　　22Q3毛利率23.57%/yoy-0.76pct；銷售費(fèi)用率0.62%/yoy0.12pct；管理費(fèi)用率12.09%/yoy2.09pct，我們預(yù)計(jì)主要因新工廠投產(chǎn)帶來職工薪酬/折舊攤銷等費(fèi)用增加，但環(huán)比22Q2的15.39%有較大改善；研發(fā)費(fèi)用率2%/yoy0.10pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.38%/yoy-0.89pct，主要因匯兌收益增加及租賃負(fù)債利息減少；歸母凈利率7.18%/yoy-1.4pct。
　　湖州嘉亨6月逐步投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)有望逐漸釋放
　　湖州嘉亨1期為公司IPO募投項(xiàng)目，位于湖州市南潯區(qū)，占地80畝，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)3.8萬噸化妝品及3億件塑料包裝產(chǎn)能（招股書），化妝品生產(chǎn)車間已于22年6月投產(chǎn)。21年6月公司公告以3532元購買南潯區(qū)2期土地，占地138畝，已于2022年6月開始動(dòng)工建設(shè)，產(chǎn)能擴(kuò)張有助提高公司一站式服務(wù)能力，增強(qiáng)與重要客戶深度合作，打開長(zhǎng)期發(fā)展空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)拖累生產(chǎn)節(jié)奏及新工廠投產(chǎn)進(jìn)度；原材料/人工等成本上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。