>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：9月經(jīng)濟(jì)總量超預(yù)期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
侯峻 |
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策略摘要
短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)三季度而言有望回落，在此情形下，期債上行趨勢(shì)有望延續(xù)，故由此前的中性調(diào)整為謹(jǐn)慎偏多。
核心觀點(diǎn)
■市場(chǎng)分析
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.79%、2.27%、2.49%、2.71%和2.72%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為93bp、44bp、23bp、93bp和44bp,國(guó)債利率下行為主,國(guó)債利差總體收窄。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為1.9%、2.33%、2.59%、2.83%和2.86%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為96bp、53bp、27bp、92bp和50bp,國(guó)開(kāi)債利率上行為主,國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.58%、1.76%、1.94%、1.92%和1.91%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為34bp、16bp、-2bp、34bp和16bp,回購(gòu)利率上行為主,回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.39%、1.73%、1.81%、1.63%和1.71%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為32bp、-2bp、-10bp、23bp和-10bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.03%、0.09%和0.17%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.03元、0.01元和0.07元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1433元、0.1874元和0.2732元,凈基差多為正。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
策略建議
昨日公布三季度和9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)總量超預(yù)期，表現(xiàn)為GDP和工業(yè)增加值超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍令市場(chǎng)擔(dān)憂，表現(xiàn)為消費(fèi)、出口延續(xù)下行。由于此前PMI大超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于9月經(jīng)濟(jì)回暖有較充分的預(yù)期，故經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，期債小幅回落后再度走高。
事實(shí)上，昨日影響期債走勢(shì)的主要因素并非9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上，而是股匯波動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然偏悲觀，人民幣創(chuàng)下年內(nèi)新低，來(lái)到7.32關(guān)口。美債利率延續(xù)上行趨勢(shì)，中美利差倒掛幅度進(jìn)一步加深，對(duì)于人民幣匯率影響較為直接和顯著，但對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策和利率的影響趨弱，人民幣貶值和國(guó)內(nèi)利率震蕩共存的局面進(jìn)一步驗(yàn)證市場(chǎng)主要交易緊信用和經(jīng)濟(jì)悲觀的預(yù)期而非貨幣收緊。
我們認(rèn)為，9月較佳的社融數(shù)據(jù)并未促使市場(chǎng)轉(zhuǎn)向交易寬信用，而是在高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)偏弱的影響下，繼續(xù)交易緊信用的擔(dān)憂。注意到三季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，但效果并未顯現(xiàn)，居民、政府和企業(yè)三大部門加杠桿力度有限，導(dǎo)致四季度經(jīng)濟(jì)即使復(fù)蘇，力度大概率不會(huì)太強(qiáng)，尤其是在地產(chǎn)銷售筑底時(shí)間拉長(zhǎng)的背景下，這支撐債券牛市在四季度延續(xù)。
短期而言，隨著9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地，在四季度增量政策較少的情況下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)相對(duì)三季度而言有望回落，在此情形下，期債上行趨勢(shì)有望延續(xù)，故由此前的中性調(diào)整為謹(jǐn)慎偏多。
風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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