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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入149.81億元，同比下滑4.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.09億元，同比增長(zhǎng)5.47%。其中，2022Q3單季營(yíng)業(yè)收入為46.57億元，同比下滑10.98%；歸母凈利潤(rùn)為3.76億元，同比增長(zhǎng)0.16%。
　　內(nèi)銷平穩(wěn)，外銷承壓。內(nèi)銷來(lái)看，我們預(yù)計(jì)仍有增長(zhǎng)。線上：受益于渠道改革紅利持續(xù)釋放、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及廚房小電格局優(yōu)化，蘇泊爾傳統(tǒng)品類份額同比提升，新興品類空氣炸鍋貢獻(xiàn)增量。線下：我們判斷國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)線下經(jīng)營(yíng)造成較大擾動(dòng)，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)品類有所下滑，但線上新零售渠道（京東O2O等）預(yù)計(jì)一定程度回補(bǔ)線下下滑。外銷來(lái)看，我們測(cè)算22Q3公司收入同比降幅仍超30%。一方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及海外高通脹致外銷需求承壓。母公司SEB銷售地區(qū)以歐美為主，剔除匯率影響，SEB上半年EMEA地區(qū)收入占比40.8%，下滑-8.9%；另一方面，我們判斷海外渠道庫(kù)存水平較高，短期壓制品牌方意愿。我們預(yù)計(jì)Q4外銷情況或?qū)⒂瓉?lái)環(huán)比改善。
　　費(fèi)用管控能力強(qiáng)，單季盈利能力同口徑仍提升。毛利率：22Q3公司毛利率下滑0.01pct至25.66%，同會(huì)計(jì)口徑下，公司毛利率提升。主要系公司外銷重新定價(jià)及渠道轉(zhuǎn)型及銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。分區(qū)域看，據(jù)我們的測(cè)算，同口徑下內(nèi)外銷毛利率同比均提升。毛銷差口徑來(lái)看，22Q3公司毛銷差同比變動(dòng)+0.92pct至13.82%。費(fèi)用率：公司Q3費(fèi)用把控能力較強(qiáng)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比變動(dòng)-0.94pct/0.43pct/-0.2pct/-0.83pct，凈利率：綜合來(lái)看，公司22Q3凈利率同比變動(dòng)+0.9pct至8.05%。
　　Q4外銷有望改善，現(xiàn)金方案推出。短期來(lái)看，原材料價(jià)格自6月初開始同比回落，我們預(yù)計(jì)Q4公司成本端壓力明顯改善，海外進(jìn)入銷售旺季疊加渠道庫(kù)存減少，我們預(yù)計(jì)外銷有望改善。同時(shí)，考慮到公司全年口徑所得稅率平穩(wěn)，料全年凈利潤(rùn)能夠展現(xiàn)更大韌性。公司以2022年第三季度末公司總股本808,654,476股扣除公司回購(gòu)專用證券賬戶持有的3,325,069股后805,329,407股為基數(shù)進(jìn)行利潤(rùn)分配，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.50元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利1,006,661,758.75元。我們計(jì)算公司分紅率達(dá)3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司外銷本質(zhì)上是SEB體系中生產(chǎn)效率帶來(lái)的定價(jià)權(quán)，內(nèi)銷收入端傳統(tǒng)品類處于競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)勢(shì)階段，新興品類持續(xù)貢獻(xiàn)增量，同時(shí)渠道高效有望帶來(lái)利潤(rùn)率持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年歸母凈利21.52/23.86/26.61億元，同增10.7%/10.9%/11.5%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上行、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、推新不及預(yù)期、外銷不及預(yù)期