>> 民生證券-9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：如何理解9月出口和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周君芝,謝文迪 |
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9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終于面世，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)讀數(shù)有升有降。
9月出口同比錄得5.7%，讀數(shù)較上月小幅回落1.4pct；工業(yè)增加值同比錄得6.3%，較上月上行2.1pct；固投同比錄得6.6%，較上月回升0.1pct；社零同比錄得2.5%，較上月下降2.9pct。
細(xì)拆結(jié)構(gòu)之后我們發(fā)現(xiàn)，9月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能相較之前沒(méi)有發(fā)生太大變化，不論是外需還是內(nèi)需，整體維持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
9月出口同比讀數(shù)看似較8月下滑，然而出口的實(shí)際動(dòng)能相對(duì)平穩(wěn)
市場(chǎng)期待9月出口同比有所企穩(wěn)，然而9月出口同比讀數(shù)最終錄得5.7%，較8月進(jìn)一步下滑。該做何理解？控制掉基數(shù)效應(yīng)之后，9月出口同比基本持平于8月。
去年9月出口同比高于8月，2020年8月和9月出口同比基本持平，以2020年為基期，觀察連續(xù)兩年的復(fù)合同比，9月出口兩年復(fù)合同比16.3%，甚至略高于8月（15.9%）。從這一點(diǎn)看，9月出口動(dòng)能較8月未有顯著下降。
出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯示9月出口動(dòng)能沒(méi)有太大變化。
9月出口中，下降較快的是耐用消費(fèi)品，家具家電和消費(fèi)電子尤甚。年初地產(chǎn)后周期商品（家具家電、陶瓷制品）出口同比處在0附近，目前已經(jīng)下降至9月的-12.4%，拖累總出口同比1個(gè)百分點(diǎn)。手機(jī)出口數(shù)量同比較上月繼續(xù)走弱2.7個(gè)百分點(diǎn)；電腦出口同比-12.6%，跌至疫后最低值。
與之相對(duì)應(yīng)的是9月中國(guó)對(duì)歐美出口下降較快，畢竟歐美經(jīng)濟(jì)體是中國(guó)耐用消費(fèi)品出口的主要承接國(guó)。耐用消費(fèi)品出口下降，邏輯延續(xù)了8月出口趨勢(shì)，在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，預(yù)計(jì)出口同比下降不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)太大擾動(dòng)。
二季度以來(lái)支撐中國(guó)出口的工業(yè)用品與汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，9月表現(xiàn)依然強(qiáng)勁。
成品油出口繼續(xù)高景氣，同比增長(zhǎng)131.4%。汽車(chē)與零部件出口同比42.1%，攀升至今年最高點(diǎn)。2年復(fù)合同比口徑下，9月通用機(jī)械出口同比基本持平8月。
國(guó)別層面出口結(jié)構(gòu)可做同步印證，9月中國(guó)對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)至29.5%，是疫情以來(lái)僅次于今年7月的次高值。
三季度國(guó)內(nèi)總需求仍處于偏平穩(wěn)狀態(tài)，尤其消費(fèi)目前偏穩(wěn)健
三季度GDP增速讀數(shù)為3.9%，較二季度的0.4%有明顯修復(fù)，畢竟二季度受到華東疫情擾動(dòng)較大。
三季度國(guó)內(nèi)需求的邏輯依然非常清晰，主線(xiàn)是基建強(qiáng)勁，地產(chǎn)磨底，消費(fèi)大體平穩(wěn)；擾動(dòng)項(xiàng)主要來(lái)自于高溫限電。8月高溫導(dǎo)致局部限電，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行因此受到負(fù)向沖擊，好在9月限電影響逐步消退。
這樣的經(jīng)濟(jì)組合之下，我們首先看到了固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)變化不大，9月改善明顯的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是工業(yè)增加值。9月工增同比6.3%，較8月提高2.1pct。去年9月能耗雙控影響較大，客觀上也為今年9月工增改善貢獻(xiàn)了部分基數(shù)效應(yīng)。展望四季度，生產(chǎn)低基數(shù)效應(yīng)仍將存在，工增同比不會(huì)太差。
9月社零同比看似下降較多，實(shí)則消費(fèi)動(dòng)能仍在。8月社零同比高增主因去年同期基數(shù)較高，因此9月社零同比看似下滑較快。剔除8月基數(shù)效應(yīng)之后，今年7-9月份社零增速基本圍繞2.5%這一位置波動(dòng)，可以說(shuō)三季度消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)。
當(dāng)下宏觀環(huán)境中重要的是流動(dòng)性變量
首先我們估測(cè)四季度出口同比或仍在5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能整體偏韌性。增長(zhǎng)動(dòng)能整體偏韌性情況下，當(dāng)下重要的是流動(dòng)性環(huán)境。流動(dòng)性的第一個(gè)關(guān)鍵變量看社融，取決于地產(chǎn)能否企穩(wěn)回升；第二關(guān)鍵變量看匯率，取決于美元指數(shù)、出口數(shù)據(jù)以及擴(kuò)內(nèi)需政策。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策不及預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期；海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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