>> 華泰證券-萬華化學(600309)Q3單季度盈利承壓，新項目增量可期-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大?。?/td>
| 630KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
前三季度歸母凈利同比-30%，維持“買入”評級
萬華化學10月24日發(fā)布三季報，實現營收1304億元，yoy+22%，歸母凈利136億元（扣非后134億元），yoy-30%（扣非后-31%）；Q3單季營收413億元，yoy+4%/qoq-13%，歸母凈利32.3億元，yoy-46%/qoq-35%。考慮終端需求承壓及MDI/石化等景氣較弱，我們下調22-24年歸母凈利預測至181/256/293億元（前值210/263/296億元），對應EPS5.75/8.16/9.33元，考慮新材料業(yè)務可比性，我們更換可比公司華魯恒升為聯泓新科，結合可比公司22年Wind一致預期平均19xPE，給予22年19xPE，目標價109.25元（前值107.20元，基于22年16xPE），維持“買入”評級。
Q3聚氨酯板塊盈利探底，看好未來MDI/TDI景氣改善
Q3聚氨酯銷量107萬噸（qoq-4%），營收156億元（qoq-11%），內外需疲弱致MDI/聚醚景氣低迷，TDI供給收縮下景氣改善但盈利仍較弱，據百川盈孚，Q3聚合MDI/純MDI/TDI/軟泡/硬泡聚醚均價2.0/1.6/1.7/0.95/0.96萬元/噸，yoy-11/-22/+26/-42/-32%（qoq-8/-12/+1/-16/-12%），MDI/TDI/聚醚價差1.0/1.1/0.2萬元/噸，yoy-29/+25/-8%（qoq-13/+2/-11%）。同時，截至10月24日聚合MDI/純MDI/TDIQ4均價2.1/1.7/2.4萬元/噸，歐洲/亞太等供給收縮下景氣漸回暖，我們看好未來需求邊際有望改善、能源短缺等致海外供給壓力下MDI/TDI景氣修復，以及國內產品出口競爭力的提升。
石化板塊景氣低谷，新材料業(yè)務經營穩(wěn)健
石化板塊Q3銷量283萬噸（環(huán)比-9%），營收171億元（環(huán)比-16%），雖PO/SM等新裝置投產后貢獻收入增量，但需求低迷、行業(yè)新增供給投放以及成本端擠壓等因素下，板塊內PE/PP/丙烯酸/丙烯酸酯/環(huán)氧丙烷/PVC等多數產品價格價差跌入谷底，我們預計公司依托一體化優(yōu)勢而具備一定的盈利韌性。新材料板塊盈利貢獻相對穩(wěn)健，Q3實現銷量24萬噸（環(huán)比+4%），營收48億元（環(huán)比-10%）。公司Q3綜合毛利率13.0%（同環(huán)比-13.9/-3.6pct），期間費用率同環(huán)比-3.0/+1.2pct至4.4%。
眾多新項目增量漸近，新材料亦將持續(xù)發(fā)力
22-24年迎來眾多新項目收獲期，在建/規(guī)劃項目包括聚氨酯（含寧波/福建+60/40萬噸MDI；福建+15萬噸TDI；煙臺+85萬噸聚醚等）、石化（含蓬萊基地、乙烯二期等）、新材料（含檸檬醛/尼龍12/磷酸鐵鋰/聚醚胺等）三大板塊諸多產品，且新材料方面，公司4萬噸尼龍12已順利投產并擁有自主全產業(yè)鏈制造核心技術。Q3末公司在建工程余額422億元（較年初增加128億元），未來新項目陸續(xù)實施有望持續(xù)貢獻盈利增量。
風險提示：下游需求持續(xù)低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。
|
|
