>> 華泰證券-老板電器(002508)營收實現(xiàn)恢復性增長，利潤仍承壓-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 444KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇,王森泉,周衍峰 |
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營收實現(xiàn)恢復性增長，利潤仍承壓，維持“買入”
公司披露2022年三季報，2022Q3公司實現(xiàn)營收27.93億元，同比+1.74%，歸母凈利5.10億元，同比-7.62%。公司逐步走出上半年疫情擾動，22Q3營收實現(xiàn)恢復性增長，但利潤仍承壓。我們調(diào)整2022-2024年EPS預測分別為2.03、2.36和2.68元（前值：2.17、2.62和2.99元）。根據(jù)Wind一致預期，截至2022/10/24，可比公司2022年平均PE為12x，公司作為行業(yè)龍頭，公司營收有韌性，且現(xiàn)金流穩(wěn)定，應(yīng)該享受估值溢價。我們給予公司2022年15xPE，給予目標價30.45元（前值：32.55元），維持“買入”評級。
營收實現(xiàn)恢復性增長，關(guān)注22Q4集成灶的銷售表現(xiàn)
公司22Q3營收同比+1.74%（其中22Q2營收同比-2.47%），隨著國內(nèi)疫情得到控制，公司在線上/線下的營銷推廣活動逐步回歸正常，營收開啟恢復性增長。受上游地產(chǎn)銷售不景氣的拖累，22Q3傳統(tǒng)廚電終端需求弱。根據(jù)奧維云網(wǎng)，今年前三季度傳統(tǒng)廚電（煙灶熱為主）零售額358億元，同比-9.3%，其中Q3零售額同比下滑近10%。作為行業(yè)龍頭，公司發(fā)揮品牌和渠道優(yōu)勢積極應(yīng)對挑戰(zhàn)。展望四季度，我們認為集成灶對公司營收的拉動效應(yīng)或?qū)@現(xiàn)。7月底公司發(fā)布集成灶千城千店戰(zhàn)略，隨著線下渠道的鋪開，22Q4集成灶有望成為繼洗碗機之后的又一成長曲線。
短期盈利能力承壓，但改善預期仍在
公司22Q3毛利率為52.26%，同比-3.42pct；銷售費用率為26.20%，同比-1.89pct；毛銷差為26.06%，同比-1.53pct?？傮w來看，得益于上游原材料價格從高位回落和生產(chǎn)經(jīng)營擺脫疫情擾動，公司毛銷差的同比降幅在收窄（22Q1、Q2分別為-1.55pct、-6.06pct）。此外，公司管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比+0.64/+0.10/0.22pct，管理研發(fā)費用率小幅上升。最終公司22Q3凈利率為18.31%，同比-2.03pct。
上游地產(chǎn)銷售景氣度不高，靜待傳統(tǒng)廚電需求觸底回升
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1-8月，商品房住宅銷售面積累計74402.56平，同比-26.77%；房屋竣工面積累計26737.46平，同比-20.83%。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2022年1-8月，商品住宅精裝開盤項目總計1265個，同比-50.0%，精裝規(guī)模95.19萬套，同比-56.3%。市場或已筑底，隨著國內(nèi)疫情基本得到控制，加之國家推出的一系列穩(wěn)消費政策，預計22Q4家裝需求或?qū)⒅饾u釋放，助力終端消費的回暖。
風險提示：疫情沖擊及市場競爭加?。辉牧蟽r格上漲；新品不及預期風險。
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