>> 申萬宏源-龍佰集團(002601)鈦白粉景氣下行影響Q3利潤，新能源板塊達產放量逐步貢獻業(yè)績增量，擬并表釩鈦資源推進豐源礦業(yè)收購-221024
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告：公司發(fā)布2022年三季報，2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入180.64億元（YoY+18.02%），歸母凈利潤31.73億元（YoY-17.17%），扣非歸母凈利潤31.00億元（YoY-17.58%）；其中2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入56.41億元（YoY+3.64%，QoQ-11.10%），歸母凈利潤9.07億元（YoY-35.02%，QoQ-24.55%），扣非歸母凈利潤8.75億元（YoY-35.61%，QoQ-26.16%）；銷售毛利率為31.37%，同比下滑13.73pct，環(huán)比下滑3.82pct；銷售凈利率為16.43%，同比下滑10.06pct，環(huán)比下滑3.52pct；期間費用率13.35%，同比下降0.44pct，環(huán)比上升2.10pct。
Q3鈦白粉景氣走弱，量價齊跌導致公司Q3業(yè)績有所下滑。2022年以來，受下游房地產拖累，國內鈦白粉需求持續(xù)走弱，而國外需求持續(xù)旺盛，鈦白粉出口穩(wěn)步增長。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2022年前三季度國內鈦白粉總產量281萬噸（同比+2.09%），出口量107萬噸（同比+14.30%），表觀消費量184萬噸（同比-5.95%），其中2022Q3表觀消費量58萬噸（同比-9.31%、環(huán)比-15.78%）。據(jù)我們測算，2022年前三季度公司鈦白粉產銷約68萬噸，其中2022Q3產銷約21萬噸，環(huán)比下降約2.8萬噸。價格方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2022Q3鈦白粉均價16815元/噸，同比下降2828元/噸，環(huán)比下降2410元/噸。成本方面，2022Q3鈦精礦均價2076元/噸，同比下降178元/噸，環(huán)比下降111元/噸；硫酸下跌較多，2022Q3硫酸均價378元/噸，同比下降363元/噸，環(huán)比下降549元/噸。
新能源產業(yè)達產開始貢獻業(yè)績，持續(xù)加碼鈦產業(yè)鏈，同時擬并表釩鈦資源推進豐源礦業(yè)的收購。鈦產業(yè)鏈方面，未來公司將沿著氯化鈦白產業(yè)鏈，繼續(xù)增加原礦石開采，提高鈦渣國產化比例，并在產業(yè)鏈下游加碼海綿鈦及鈦材布局；海綿鈦產能達到5萬噸/年，產量逐月提升，9月公司生產海綿鈦4234噸；公司成立合資公司河南中鈦，持股20%，計劃投資31.44億元建設年產6萬噸鈦合金新材料項目。同時，公司計劃受讓釩鈦資源股權投資中心份額，完成后將持有其99.9667%份額，實現(xiàn)控股并表，本次受讓份額將進一步推進豐源礦業(yè)的收購，聚焦鈦產業(yè)鏈相關企業(yè)的整合。新能源板塊穩(wěn)步推進，一期5萬噸磷酸鐵、5萬噸磷酸鐵鋰、2.5萬噸人造石墨負極項目生產線均已建成投產，自投產以來，產量逐月提升，品質趨于穩(wěn)定，已達標達產，開始逐步貢獻業(yè)績，預計Q4將貢獻較大業(yè)績增量。未來2年將形成35萬噸磷酸鐵、35萬噸磷酸鐵鋰和10萬噸石墨負極的產能，屆時新能源板塊也將近200億元的收入規(guī)模，新能源板塊有望打造公司第二增長曲線。
投資分析意見：考慮到鈦白粉景氣較弱，暫下調公司2022-2024年歸母凈利潤分別為41.7、52.9、69.6億元（前值為48.5、57.1、72.9億元），當前市值對應PE分別為9、7、5倍，可比公司安寧股份和龍蟠科技2022年的平均PE為15倍（Wind一致預期），維持“買入”評級。
風險提示：鈦白粉景氣下行；原料價格大幅波動；新建項目投產不及預期。
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