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22Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.88億元（YoY-7.8%），受廣告市場(chǎng)逆風(fēng)影響，單季度利潤(rùn)同比下滑。長(zhǎng)期看，公司依托優(yōu)質(zhì)的自制內(nèi)容生態(tài)、豐富的人才儲(chǔ)備及完善的制作體系構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，有望在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)視頻市場(chǎng)形成獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)位。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍宏觀環(huán)境壓制廣告業(yè)務(wù)，22Q3營(yíng)收、利潤(rùn)同比下降。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.24億元（YoY-6.7%），預(yù)計(jì)主要系宏觀承壓造成廣告主投放意愿降低所致。22Q1~Q3芒果TV會(huì)員收入同比+7.8%，廣告收入同比-26.3%，運(yùn)營(yíng)商收入同比+16.4%。22Q3公司毛利率36.6%（YoY-4.2pcts），銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率20.0%/4.0%/1.4%（同比-0.6/+0.0/-0.5pct），歸母凈利潤(rùn)4.88億元（YoY-7.8%），對(duì)應(yīng)歸母凈利率13.8%（YoY-0.2pct）。
　　▍22Q3內(nèi)容回顧：綜藝表現(xiàn)突出，劇集持續(xù)夯實(shí)。1）綜藝方面，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，22Q3芒果TV上線16檔綜藝（vs 21Q312檔），綜藝正片播放量20億次（YoY+25.0%）。創(chuàng)新綜藝《快樂再出發(fā)》以小制作實(shí)現(xiàn)口碑與熱度雙高，“綜N代”《披荊斬棘2》熱度較高。2）劇集方面，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，22Q3芒果TV上線劇集16部（vs 21Q324部），劇集正片播放量19億（YoY-20.8%）。《少年派2》、《二十不惑2》等劇集表現(xiàn)相對(duì)突出，但爆款獨(dú)播內(nèi)容相對(duì)缺位。
　　▍22Q4及后續(xù)內(nèi)容展望：主旋律題材劇集上線，關(guān)注后續(xù)重點(diǎn)劇綜排播。1）綜藝方面，《樂隊(duì)的海邊》、《我們的滾燙人生2》待播，《妻子的浪漫旅行6》、《再見愛人2》、《時(shí)光音樂會(huì)2》等有望陸續(xù)上線。2）劇集方面，公司推出《大考》、《底線》等多部主旋律作品，此外持續(xù)關(guān)注《天下長(zhǎng)河》、《大宋少年志2》、《女士的品格》等重點(diǎn)劇集排播。芒果TV與湖南衛(wèi)視加強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，聯(lián)合進(jìn)行招商采購(gòu)，有望提升劇集品質(zhì)。截至22H1雙平臺(tái)已有48個(gè)綜藝團(tuán)隊(duì)、29個(gè)影視制作團(tuán)隊(duì)和34家“新芒”戰(zhàn)略工作室，助力打造可持續(xù)的內(nèi)容生態(tài)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)容上線進(jìn)度不及預(yù)期；廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；短視頻對(duì)于長(zhǎng)視頻分流超出預(yù)期；會(huì)員提價(jià)造成用戶流失超預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到疫情對(duì)于廣告主投放意愿的影響，結(jié)合公司前三季度業(yè)績(jī)，我們下調(diào)公司22E~24E營(yíng)收預(yù)測(cè)至142.0/170.3/191.5億元（前預(yù)測(cè)值為147.6/178.5/200.7億元），下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至21.0/24.7/26.7億元（前預(yù)測(cè)值為21.5/25.8/27.9億元），當(dāng)前股價(jià)21x/18x/16x PE。參考娛樂內(nèi)容行業(yè)龍頭迪士尼與奈飛估值水平（2023EPE~23x），給予公司2023年目標(biāo)PE 23x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。