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事件
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度營業(yè)收入10.30億元，同比增長16.02%；歸母凈利潤0.70億元，同比增長23.12%；扣非歸母凈利潤0.64億元，同比增長17.08%。單三季度營業(yè)收入3.82億元，同比增長19.21%；歸母凈利潤0.24億元，同比增長18.95%；扣非歸母凈利潤0.24億元，同比增長19.94%。收入、扣非凈利表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　核心觀點(diǎn)：
　　大單品持續(xù)發(fā)力，潛力單品表現(xiàn)亮眼。公司主要大單品中油條前三季度銷售收入大約2.4億，剔除第一核心大客戶影響其余油條增長為28.4%，單三季度預(yù)計(jì)同比增幅約為30%左右。蒸煎餃預(yù)計(jì)前三季度收入1.2億，同比增長約120%。烘培類產(chǎn)品中蛋撻表現(xiàn)亮眼，前三季度同比增幅超過40%，主要系該單品Q3占肯德基份額比重提升至75%。
　　大B環(huán)比改善，小B穩(wěn)定增長。從細(xì)分渠道看，前三季度公司直營/經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)收入3.7/6.6億元，分別占比35.6%/64.4%。整體看直營渠道同比仍略有下滑，除百勝外，其余大B客戶銷售情況較去年同期有近25%的增長。經(jīng)銷渠道培育效果良好，同比增長約30%，其中前20大經(jīng)銷商銷售規(guī)模及增速顯著上升，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)逐漸成熟完善。
　　毛利率環(huán)比提升顯著，盈利能力逐季提升。公司前三季度毛利率為22.71%，較去年同期增加0.87個(gè)百分點(diǎn)，單三季度毛利率23.11%，同比增長0.7個(gè)百分點(diǎn)，原材料價(jià)格企穩(wěn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和生產(chǎn)效率提升三因素共同推動(dòng)毛利率同環(huán)比改善。從費(fèi)用端上來看，公司前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.58%/9.35%/0.97%/0.07%，同比+0.14%/+0.91%/+0.31%/-0.44%，單三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.32%/8.81%/1.05%/0.25%，同比+0.69%/+0.09%/+0.39%/-0.37%，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。公司前三季度凈利率為6.70%，較去年同期增長0.44個(gè)百分點(diǎn)，單三季度凈利率6.20%，較去年同期增長0.03個(gè)百分點(diǎn)。
　　下半年大單品隨渠道改善有望持續(xù)放量，推動(dòng)全年收入和利潤雙增。今年上半年直營渠道受到百勝拖累較大，從三季度開始隨著以百勝為首的西式連鎖餐飲逐漸復(fù)蘇，四季度大B端將呈現(xiàn)恢復(fù)式增長，預(yù)計(jì)油條、蒸煎餃、蛋撻等主力單品將保持強(qiáng)勢、疊加米糕類、大包、春卷等潛力單品快速成長，在疫情影響下公司將持續(xù)彰顯穩(wěn)健經(jīng)營能力。從費(fèi)用端來看，成本壓力最大時(shí)刻或已過去，Q4銷售費(fèi)用投放隨著渠道恢復(fù)將有所增加，另外股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用將在年末進(jìn)行計(jì)提，費(fèi)用率將略有抬升，平衡之下全年凈利率將預(yù)計(jì)維持穩(wěn)中向上的趨勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)三季報(bào)表現(xiàn)來看，疫情短期擾動(dòng)下公司通過大力外拓經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、推動(dòng)直營渠道恢復(fù)等舉措，在疫情反復(fù)的背景下依舊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展。展望明年，疫情對(duì)餐飲渠道影響進(jìn)一步減弱，產(chǎn)品矩陣不斷完善，隨著蕪湖工廠產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)業(yè)績將有較好表現(xiàn)。鑒于B端修復(fù)弱于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司2022-24年收入預(yù)測分別為15.41/19.03/23.49億元，對(duì)應(yīng)增速分別為20.93%/23.55%/23.49%，略下調(diào)22年凈利潤預(yù)測至1.1億元，同比增長24.05%，維持23-24年凈利潤預(yù)測1.42/1.81億元，對(duì)應(yīng)增速29.59%/27.62%，給予23年36倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.04元，“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)導(dǎo)致餐飲需求疲軟；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全等風(fēng)險(xiǎn)