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3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.61億元（YoY-7.14%），歸母凈利潤(rùn)2.06億元（YoY+6.49%）。公司收入受圖書(shū)零售市場(chǎng)走弱等影響有所下滑，但歸母凈利潤(rùn)同比提升，主要原因是信用減值損失、營(yíng)業(yè)外支出等科目改善。預(yù)計(jì)公司教材教輔業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，支撐業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。此外，公司有望依托自身資金優(yōu)勢(shì)和內(nèi)容儲(chǔ)備，探索內(nèi)容數(shù)字化、教育信息化、文旅融合等方向的潛在空間。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍營(yíng)收同比下滑，歸母凈利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.61億元（YoY-7.14%），主要受圖書(shū)零售市場(chǎng)走弱和物資銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)下滑影響。公司毛利率為31.6%（YoY+0.5pct），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.05%/10.90%/0.27%（YoY+1.65/+1.45/-0.03pct）。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.06億元（YoY+6.49%），歸母凈利潤(rùn)率9.0%（YoY+1.1pcts）。歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，主要原因包括毛利率同比提升，以及信用減值和營(yíng)業(yè)外支出減少等。截至3Q22末，公司賬面現(xiàn)金43.02億元，賬面現(xiàn)金充裕。
　　▍穩(wěn)健發(fā)展核心主業(yè)，堅(jiān)持打造優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。主題出版方面，中原傳媒“記錄小康工程”等4個(gè)項(xiàng)目入選中宣部2022年主題出版重點(diǎn)出版物選題。古籍出版方面，《文選匯校匯注》等8個(gè)項(xiàng)目入選2021-2035年國(guó)家古籍規(guī)劃重點(diǎn)出版項(xiàng)目。音像出版方面，《上線了文物》系列以6分鐘短視頻形式講述中原文物，在騰訊視頻等新媒體渠道點(diǎn)擊播放量已超過(guò)1000萬(wàn)次，并受到中宣部和中共河南省委宣傳部表?yè)P(yáng)。版權(quán)輸出方面，公司6種圖書(shū)入選2022年“一帶一路”倡議的重大項(xiàng)目“絲路書(shū)香工程”，實(shí)現(xiàn)外文版的出版發(fā)行。
　　▍全媒體傳播提質(zhì)增效，業(yè)務(wù)創(chuàng)新步伐加快。實(shí)體書(shū)店方面，公司加快業(yè)態(tài)、場(chǎng)景和服務(wù)升級(jí)，鄭州購(gòu)書(shū)中心榮膺中國(guó)“年度最美書(shū)店”稱(chēng)號(hào)。線上線下聯(lián)動(dòng)方面，公司引入直播講書(shū)、線上領(lǐng)讀等新模式，組織數(shù)千場(chǎng)閱讀活動(dòng)。短視頻方面，通過(guò)制作考古現(xiàn)場(chǎng)、專(zhuān)題講座等內(nèi)容引爆話題，帶動(dòng)相關(guān)圖書(shū)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。教育信息化方面，“基于數(shù)字教材服務(wù)的數(shù)字教育云平臺(tái)”項(xiàng)目成功入選中宣部文改辦國(guó)家文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目庫(kù)。數(shù)字藏品方面，公司加強(qiáng)與數(shù)藏平臺(tái)溝通，策劃推出“李伯安走出巴顏喀拉”、“朱仙鎮(zhèn)木版年畫(huà)”等數(shù)字藏品。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)業(yè)、稅收、行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)出版與新興出版融合發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情反復(fù)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司為區(qū)域性重點(diǎn)文化企業(yè)，教材教輔業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，支撐業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。此外，公司有望依托自身資金優(yōu)勢(shì)和內(nèi)容儲(chǔ)備，探索內(nèi)容數(shù)字化、教育信息化、文旅融合等方向的潛在空間?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下，圖書(shū)零售市場(chǎng)走弱，我們下調(diào)公司2022E~24E營(yíng)收預(yù)測(cè)至90.01/95.10/98.83億元（前預(yù)測(cè)為96.41/101.69/106.93億元）；下調(diào)2022E~24E凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至10.30/10.91/11.68億元（前預(yù)測(cè)為10.53/11.08/11.72億元）。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022E~2024EPE 7.0x/6.6x/6.2x。估值方面，我們結(jié)合：
　　▍1）DDM股利折現(xiàn)模型，核心假設(shè)包括：結(jié)合公司2021年6月業(yè)績(jī)交流會(huì)披露信息，對(duì)標(biāo)中南傳媒、鳳凰傳媒等同業(yè)公司分紅比例，我們預(yù)計(jì)公司股利支付率從2022年起5年內(nèi)提升至65%，之后保持長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)；WACC~7.2%（基于beta~0.5，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率~2.9%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)~10%，目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率~25%），對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)7.1元；
　　▍2）相對(duì)估值法，參考可比公司鳳凰傳媒、中南傳媒估值水平（2023EPE~10x），給予公司2023EPE 10x，對(duì)應(yīng)每股目標(biāo)價(jià)10.7元。綜合兩種估值方法均值，給予公司目標(biāo)價(jià)8.9元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。