>> 中信證券-均勝電子(600699)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)超出預(yù)告上限，盈利能力持續(xù)改善-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
大小： |
453KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
10月24日，公司發(fā)布公告，3Q22公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.23億元，同比+22.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元，去年同期虧損2.51億元。公司歸母凈利潤(rùn)超出預(yù)告上限，單季度盈利能力持續(xù)改善。公司汽車(chē)安全業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，Q3單季度整合費(fèi)用僅0.06億元，環(huán)比Q2整合費(fèi)用0.46億元大幅減少，業(yè)務(wù)整合接近尾聲。公司全面布局智能駕駛、智能座艙和新能源業(yè)務(wù)，產(chǎn)品技術(shù)不斷突破，在手訂單充沛，后續(xù)成長(zhǎng)可期?？紤]到2023年全球汽車(chē)銷(xiāo)量的不確定性，我們暫時(shí)維持2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)0.45/0.69/ 0.95元，給予2023年35倍PE，目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍利潤(rùn)超出預(yù)告上限，盈利能力持續(xù)改善。10月24日，公司發(fā)布公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收357.43億元，同比+4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.31億元，同比+625.6%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.23億元，同比+22.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.36億元，去年同期虧損2.51億元。公司歸母凈利潤(rùn)超出預(yù)告上限，單季度盈利能力持續(xù)改善。公司持續(xù)推進(jìn)汽車(chē)安全業(yè)務(wù)整合，前三季度發(fā)生重組整合費(fèi)用為2.07億元，其中3Q22安全業(yè)務(wù)整合費(fèi)用僅0.06億元，環(huán)比Q2整合費(fèi)用0.46億元大幅減少，業(yè)務(wù)整合接近尾聲。公司在手訂單充沛，今年迄今累計(jì)新獲訂單總額超過(guò)700億元，其中新能源汽車(chē)領(lǐng)域新獲訂單占比超過(guò)50%。
▍毛利率同環(huán)比提升，各項(xiàng)費(fèi)用得到有效管控。3Q22公司毛利率為13.9%，同比+1.0pct，環(huán)比+2.9pcts。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)成本、費(fèi)用補(bǔ)償方案的落實(shí)，優(yōu)化全球供應(yīng)鏈體系，毛利率同環(huán)比提升。費(fèi)用率為11.3%，同比-6.2pcts，環(huán)比+0.6pct。公司持續(xù)優(yōu)化人員及管理結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格控制成本與費(fèi)用支出、優(yōu)化全球研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)，費(fèi)用管控效果持續(xù)顯現(xiàn)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.5%，同比0.8pct，環(huán)比-0.1pct；管理費(fèi)用率為4.3%，同比-2.2pcts，環(huán)比-0.3pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.6%，同比-1.2pcts，環(huán)比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%，同比-1.9pcts，環(huán)比+0.9pct。
▍汽車(chē)電子業(yè)務(wù)全面布局智能電動(dòng)，營(yíng)收高速增長(zhǎng)。公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41億元，同比增長(zhǎng)30%，毛利率穩(wěn)步提升至21.3%。智能駕駛方面，公司致力于實(shí)現(xiàn)“芯片+算法+軟件”智能駕駛?cè)珬＜夹g(shù)鏈的研發(fā)，其智能駕駛域控制器已斬獲國(guó)內(nèi)某知名主機(jī)廠的聯(lián)合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“從0到1”的突破。智能座艙方面，公司重點(diǎn)布局多模態(tài)交互系統(tǒng)、車(chē)載信息系統(tǒng)以及座艙域控制器等產(chǎn)品，其中公司與華為的合作相關(guān)座艙產(chǎn)品有望于今年四季度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。新能源方面，公司800V高壓平臺(tái)截至今年8月新獲訂單接近90億元，在手訂單充沛。公司也在積極推動(dòng)電控模塊多合一的開(kāi)發(fā)，以節(jié)省空間、降低成本。
▍汽車(chē)安全業(yè)務(wù)扭虧為盈，持續(xù)深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司汽車(chē)安全業(yè)務(wù)3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87億元，同比增長(zhǎng)19%；毛利率提升至10.5%，并已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司持續(xù)優(yōu)化人員及管理結(jié)構(gòu)，向墨西哥、東南亞等低成本國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，推進(jìn)成本管控。公司致力于推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，陸續(xù)開(kāi)發(fā)量產(chǎn)DMS、OMS、HOD、MSB和智能方向盤(pán)等集成安全解決方案，在保障車(chē)輛安全性的同時(shí)，提升產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量。公司持續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)，近期新獲各類(lèi)主、被動(dòng)安全產(chǎn)品及解決方案訂單的全生命周期總金額超過(guò)40億元，客戶(hù)涉及國(guó)內(nèi)自主品牌、造車(chē)新勢(shì)力以及海外品牌。此外，均勝安全合肥新產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目于上半年正式動(dòng)工，項(xiàng)目一期計(jì)劃今年建成、明年投產(chǎn)。預(yù)計(jì)合肥新產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目全部建成后，每年生產(chǎn)乘用車(chē)方向盤(pán)系統(tǒng)400萬(wàn)件、安全氣囊系統(tǒng)1000萬(wàn)件。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量下滑風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)安全業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；公司智能駕駛業(yè)務(wù)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)；公司智能駕駛域控和ADAS產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；局部地區(qū)新冠疫情反復(fù)帶來(lái)的不確定性。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是全球汽車(chē)智能、安全系統(tǒng)龍頭供應(yīng)商。公司汽車(chē)安全業(yè)務(wù)全球市占領(lǐng)先，整合不斷推進(jìn)，已實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈；汽車(chē)電動(dòng)化、智能化產(chǎn)品全球拓展，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游不斷展開(kāi)合作，全面布局智能電動(dòng)，在手訂單充沛。考慮到2023年全球汽車(chē)銷(xiāo)量的不確定性，我們暫時(shí)維持2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)0.45/0.69/0.95元，根據(jù)我們對(duì)公司2023-24未來(lái)兩年CAGR=45%的預(yù)測(cè)，參考行業(yè)可比公司平均估值，考慮到公司偏傳統(tǒng)的安全業(yè)務(wù)占比較高，保守給予PEG=0.8，給予公司2023年35倍PE，維持目標(biāo)價(jià)25元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
