>> 中信證券-春風動力(603129)2022年三季報點評：單季業(yè)績創(chuàng)歷史新高，兩輪業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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10月20日公司發(fā)布公告，2022年第三季度實現(xiàn)營收37.26億元，同比+79.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.65億元，同比+167%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為3.61億元，同比+308%。公司Q3業(yè)績創(chuàng)單季新高，主要因產(chǎn)品銷量和結(jié)構(gòu)同步提升，以及海運費、人民幣匯率等環(huán)境因素改善。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測5.36/7.12/9.12元，參考兩輪車行業(yè)其他公司估值（錢江摩托、愛瑪科技的Wind一致預(yù)期利潤對應(yīng)2023年P(guān)E分別為19x、21x），考慮三季度以來公司450SR銷量顯著超預(yù)期、推動兩輪銷量持續(xù)增長，同時全地形車終端市場相對穩(wěn)定，給予2023年25 xPE，對應(yīng)目標價178元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，兩輪+四輪業(yè)務(wù)雙核驅(qū)動公司發(fā)展。10月20日公司發(fā)布公告，2022年前三季度實現(xiàn)營收86.29億元，同比+51.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比+78.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.95億元，同比+135%。其中，2022年第三季度實現(xiàn)營收37.26億元，同比+79.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.65億元，同比+167%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為3.61億元，同比+308%。業(yè)績略超預(yù)期。公司第三季度營收繼續(xù)高速增長，業(yè)績創(chuàng)歷史新高，主要因：一、大排量摩托車放量和全地形車業(yè)務(wù)景氣度持續(xù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級；二、運費成本降低和美元升值；三、5月份公司北美全地形車產(chǎn)品價格普遍上調(diào)。
▍公司毛利率提升，盈利能力增強。2022年第三季度公司實現(xiàn)毛利率26.4%，同比+4.29pcts，環(huán)比+3.24pcts；主要系因兩輪車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，疊加國際海運費回落、美元回升等有利因素，推動公司盈利能力增強。公司2022年第三季度實現(xiàn)費用率為13.0%，同比-1.87pcts，環(huán)比+1.88pcts，費用率環(huán)比有所提升。其中銷售費用率為8.46%，同比+1.37pcts，環(huán)比+1.33pcts；管理費用率為3.52%，同比+0.18pct，環(huán)比-0.82pct；研發(fā)費用率為6.92%，同比+1.80pcts，環(huán)比+0.01pct；財務(wù)費用率為-5.86%，同比-5.21pcts，環(huán)比+1.36pcts，主要原因系匯率波動形成匯兌收益。
▍兩輪業(yè)務(wù)發(fā)力，擾動因素限制四輪銷量。2022年7-9月，公司實現(xiàn)大排量摩托車銷量3.38萬輛，同比+73.4%。其中＞250CC摩托車實現(xiàn)銷量2.05萬輛，同比+185.9%；250CC摩托車實現(xiàn)銷量1.33萬輛，同比+7.8%。業(yè)績期內(nèi)，公司250CC賽道領(lǐng)先優(yōu)勢繼續(xù)鞏固，＞250CC摩托車快速上量，其中450SR自發(fā)布以來，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力和性價比，景氣度持續(xù)走高，根據(jù)我們測算，450SR單車型9月銷量或超過6000輛。由于450SR相較公司此前主力車型250SR擁有更高的ASP和毛利率，將顯著帶動公司兩輪車業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，助力公司盈利能力提升。Q3公司實現(xiàn)全地形車銷量4.07萬輛，與去年同期基本持平，主要因公司將部分ATV產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至泰國，同時9月部分輸美產(chǎn)品受年款更換影響暫未獲得認證，影響了排產(chǎn)節(jié)奏。
▍率先提出摩托車智能化概念，EV110有望外拓營收邊際。9月8日，公司召開2022秋季戰(zhàn)略發(fā)布會，發(fā)布了行業(yè)首個智能化技術(shù)平臺C+LINK犀靈，分為智能網(wǎng)聯(lián)、智能硬件與智能騎行輔助三個板塊。作為首個提出智能化概念的自主摩托車企業(yè)，我們認為該平臺將助力公司進行差異化競爭，同時有望擴大娛樂摩托車消費群體，展望22Q4及2023年，我們認為450CC動力平臺依然是推動公司摩托車業(yè)務(wù)發(fā)展、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的箭頭產(chǎn)品。而根據(jù)公司發(fā)布會披露，2023年將上市6款燃油車與4款電動車，也將豐富公司產(chǎn)品矩陣，推動兩輪摩托車銷量提升。四輪業(yè)務(wù)方面，公司新產(chǎn)品EV110已經(jīng)正式發(fā)布，國內(nèi)售價1.88萬元，預(yù)計不久后也將在海外發(fā)售，作為公司首款兒童全地形車，該產(chǎn)品具有范圍鎖等優(yōu)質(zhì)差異化功能，有望助力公司拓寬營收邊際，擴大四輪業(yè)務(wù)份額。
▍風險因素：歐美全地形車需求增幅低于預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；摩托車海外市場拓展不及預(yù)期；海運運費及大宗原材料價格回落不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)娛樂休閑動力設(shè)備龍頭品牌，專注大排量水冷技術(shù)。公司摩托車產(chǎn)品兼具性能與性價比，營銷理念和售后服務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，爆款產(chǎn)品450SR正帶動公司摩托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)矩陣向上升級。公司是國內(nèi)全地形車領(lǐng)域絕對霸主，歐洲市占率第一，依托性價比優(yōu)勢和日趨完善的渠道拓展北美市場。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測5.36/7.12/9.12元，參考“兩輪車”領(lǐng)域其他公司估值（錢江摩托、愛瑪科技的Wind一致預(yù)期利潤對應(yīng)2023年P(guān)E分別為19x、21x），考慮三季度以來公司450SR銷量超預(yù)期，兩輪銷量持續(xù)增長、全地形車終端市場相對穩(wěn)定，給予2023年25 xPE，對應(yīng)目標價178元，維持“買入”評級。
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