>> 中信證券-水晶光電(002273)2022年三季報點評：光學(xué)品類擴(kuò)張+盈利能力提升，業(yè)績超預(yù)期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年三季報，前三年季度實現(xiàn)營收32.02億元，同比+12.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.80億元，同比+35.75%，業(yè)績超預(yù)期成長。我們看好公司作為老牌光學(xué)龍頭持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類+拓展新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二次成長，中短期看好薄膜光學(xué)面板、DOE、微棱鏡等產(chǎn)品放量，中長期汽車電子、AR支撐成長，調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.45/0.57/0.70元，上調(diào)目標(biāo)價至17元，維持“買入”評級。
▍大客戶端份額提升+盈利能力回暖+匯兌收益，公司2022前三季度業(yè)績超預(yù)期。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收32.02億元，同比+12.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.80億元，同比+35.75%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.22億元，同比+31.14%。分季度來看，22Q1/Q2/Q3分別實現(xiàn)營收9.46/9.38/13.17億元，Q3同比+16.09%，環(huán)比+40%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.14/1.31/2.35億元，扣非歸母凈利潤0.80/1.12/2.30億元，Q3單季度同比+32.73%，環(huán)比+105%。公司三季度業(yè)績超預(yù)期，一方面是薄膜光學(xué)面板提升在大客戶端份額，帶動板塊收入增長；另一方面汽車電子板塊如HUD、激光雷達(dá)等集中放量；此外由于人民幣貶值，公司Q3匯兌收益帶動財務(wù)費用凈流入0.49億元（去年同期為0.17億元）。
▍毛利率穩(wěn)中有升，研發(fā)費用擴(kuò)張以儲備新業(yè)務(wù)。2022年前三季度公司整體毛利率為27.03%，同比+3.45pcts，分季度看Q1/Q2/Q3毛利率分別為21.90/27.03/30.71%，走勢向好，一方面公司光學(xué)元器件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，另一方面薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率實現(xiàn)大幅改善，此外匯率貶值亦有正向貢獻(xiàn)。費用端，2022前三季度，公司管理+財務(wù)+銷售費用率同比-1.38pcts至4.52%，主要在于財務(wù)費用的大幅收窄。研發(fā)方面公司持續(xù)投入，前三季度研發(fā)費用為2.39億元，同比+46.80%；研發(fā)費用率同比+1.76pcts至7.46%，持續(xù)在光學(xué)薄膜技術(shù)、微納光學(xué)、光學(xué)系統(tǒng)、精密光學(xué)加工等領(lǐng)域進(jìn)行投入。
▍老牌光學(xué)龍頭持續(xù)品類擴(kuò)張，汽車電子+AR有望貢獻(xiàn)長期成長動能。（1）手機光學(xué)方面：除了傳統(tǒng)紅外截止濾光片，公司亦在布局吸收反射復(fù)合式濾光片產(chǎn)品，逐步導(dǎo)入安卓客戶；后續(xù)圍繞大客戶的微棱鏡產(chǎn)品有望在2023年落地，我們預(yù)計公司是其潛望式模組微棱鏡產(chǎn)品的主力供應(yīng)商。（2）半導(dǎo)體光學(xué)：公司DOE/Diffuser方面產(chǎn)品逐步趨于成熟，2023年有望憑借其獨特微納加工工藝切入特定大客戶，Diffuser亦在開發(fā)激光雷達(dá)、車載等非手機應(yīng)用。（3）薄膜光學(xué)面板：攝像頭蓋板于2020年開始切入特定大客戶，我們測算2021年公司整體份額約10%，預(yù)計2022年有望增長至20%。此外智能手表表蓋已切入三星、小天才等品牌客戶。（4）汽車電子（AR+）：公司具備量產(chǎn)AR-HUD和W-HUD能力，為紅旗EHS9、長安深藍(lán)供應(yīng)AR-HUD產(chǎn)品，后續(xù)亦有長城、比亞迪等車企定點，2022-2023年出貨量有望高速成長。激光雷達(dá)方面，公司可以提供棱鏡、透鏡、窄帶濾光片、保護(hù)罩等產(chǎn)品，目前客戶包括華為、大疆等。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加??；下游需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期等；公司客戶拓展不及預(yù)期；新產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)老牌光學(xué)龍頭，深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)20余年，攝像頭濾光片產(chǎn)品全球份額領(lǐng)先，同時拓寬產(chǎn)品品類+拓展新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二次成長，中短期看好光學(xué)元器件品類擴(kuò)張、薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)放量，中長期看好汽車電子、AR支撐成長。由于公司在大客戶端份額穩(wěn)步提升，同時毛利率改善好于預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.42/0.56/0.71元（原預(yù)測為0.39/0.50/0.61元），參考可比公司舜宇光學(xué)科技、永新光學(xué)、藍(lán)特光學(xué)2023年靜態(tài)PE分別為16x、36x、27x，我們給予公司2023年目標(biāo)PE=30倍，上調(diào)目標(biāo)價至17元（原為15元），維持“買入”評級。
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