>> 華泰證券-恩捷股份(002812)22Q3量增驅(qū)動增長-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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22Q3業(yè)績同比快速增長，隔膜龍頭盈利能力穩(wěn)健
22Q3公司實現(xiàn)營收35.23億元，同比+81.12%；歸母凈利潤12.06億元，同比+71.05%，符合公司三季報預(yù)告（11.9-12.3億元），整體毛利率為49.06%，同比-0.91pct?？紤]海外需求較弱，我們略下修公司22-24年隔膜銷量假設(shè)，我們預(yù)測公司22-24年EPS分別為5.30/7.70/9.68元（此前預(yù)測分別為5.53/7.93/10.13元）。參考可比公司22年Wind一致預(yù)期下平均PE31倍，考慮隔膜行業(yè)供需展望仍然偏緊，有望保持較高盈利能力，給予公司22年合理PE32倍，對應(yīng)目標(biāo)價169.48元，維持“增持”評級。
22Q3毛利率同比略降，費用率同比下降
22Q3公司實現(xiàn)營收35.23億元，同比+81.12%；歸母凈利潤12.06億元，同比+71.05%，扣非凈利潤11.71億元，同比+81.66%，保持穩(wěn)健增長。22Q3整體毛利率同比-0.91pct至49.06%，略有下降，扣非凈利率33.24%，同比+0.10pct，主要得益于公司規(guī)模效應(yīng)以及匯兌損益增加，費用率同比下降。Q3期間費用率同比-1.28pct至9.18%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-0.22pct、+0.09pct、-0.26pct、-0.89pct。
同時布局干濕法隔膜，產(chǎn)能擴張領(lǐng)先
公司今年在重慶、江西等基地新增濕法隔膜產(chǎn)線約25條，明年將在江蘇、玉溪、荊門與廈門等基地進(jìn)一步新增約30條產(chǎn)線，我們預(yù)計22/23年公司濕法隔膜銷量分別有望達(dá)到約50+/70+億平，產(chǎn)能擴張速度行業(yè)領(lǐng)先。同時，公司積極推進(jìn)干法隔膜項目建設(shè)，我們預(yù)計與海外干法龍頭Celgard的合資廠明年將陸續(xù)投產(chǎn)銷售；我們預(yù)計與寧德時代合資的干法隔膜項目明年將開工建設(shè)。公司干法產(chǎn)能陸續(xù)釋放，與儲能市場的快速發(fā)展共振，有望受益于由儲能電池帶來的干法隔膜需求的高速增長。
行業(yè)維持供需緊平衡，公司盈利能力有望保持穩(wěn)定
濕法隔膜行業(yè)由于設(shè)備交付周期較長，擴產(chǎn)較慢，我們認(rèn)為濕法隔膜短期仍然將維持供需緊平衡，有利于支撐價格。公司通過與海外設(shè)備供應(yīng)商日本制鋼所緊密合作，保障設(shè)備供應(yīng)，產(chǎn)能擴張行業(yè)領(lǐng)先。同時積極推進(jìn)自研設(shè)備，有助降低設(shè)備成本。規(guī)模效應(yīng)，工藝優(yōu)化持續(xù)降本，同時推進(jìn)在線涂覆改造，高盈利能力的涂覆膜產(chǎn)品收入占比提升優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司單位凈利有望保持穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴張節(jié)奏不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致單平利潤低于預(yù)期。
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