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根據(jù)財(cái)報(bào)，22年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收994.8億元，同比+9.6%；實(shí)現(xiàn)扣非前/后歸母凈利潤81.6/43.4億元，同比分別+65.0/+18.8%。其中22年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收373.5億元，同比+29.4%；實(shí)現(xiàn)扣非前/后歸母凈利潤25.6/22.8億元，同比分別+80.7/+181.3%。公司業(yè)績同比大幅增長，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
　　公司毛利率表現(xiàn)亮眼，研發(fā)投入持續(xù)加大。22年Q1-Q3公司毛利率為19.9%，同比+3.3pct。其中22年Q3公司毛利率為22.5%，同比增長5.2pct，環(huán)比增長2.7pct；凈利率為6.9%，同比增長1.9pct；期間費(fèi)用率為12.3%，同比增長0.4pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4/3.3/4.1/0.5%，同比-0.7/-0.4/+0.6/+0.8pct。。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，拉動整車ASP提升。根據(jù)公司產(chǎn)銷快報(bào)公告，22年Q1-Q3整車銷量為80.2萬輛。其中哈弗品牌、WEY品牌、歐拉品牌和長城皮卡銷量分別為45.5/3.0/14.3/8.5萬輛。此外定位智能潮玩越野的坦克品牌22年Q1-Q3銷量為8.9萬輛。22年Q1-Q3公司整車ASP提升至12.4萬元，同比+20.7%。隨公司坦克品牌的銷量規(guī)模擴(kuò)大和其他品牌產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司整車ASP有望繼續(xù)上移。
　　盈利預(yù)測和投資建議：在行業(yè)處于深刻變革期和消費(fèi)者需求日趨多元化的背景下，公司中短期憑借在非承載式車身及縱置動力總成領(lǐng)域長期經(jīng)營積累下的領(lǐng)先優(yōu)勢，中長期通過組織變革和模式創(chuàng)新以支撐其實(shí)現(xiàn)多品牌/多車型/多技術(shù)形態(tài)的突破，銷量和ASP有望迎來快速增長。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為1.18/1.27/1.56元/股，維持A股合理價(jià)值為37.47元/股，維持“買入”評級；維持H股合理價(jià)值為28.49港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期；戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；消費(fèi)者需求快速變化。