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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布三季報(bào)，3Q22單季營收373億元、同比+29%、環(huán)比+31%，歸母凈利25.6億元、同比+81%、環(huán)比-35%，扣非歸母凈利22.8億元、同比+1.8倍、環(huán)比+2.0倍。
　　評(píng)論：
　　公司三季度產(chǎn)品組合持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)財(cái)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期。
　　1)營收端：公司3Q22單季營收373億元、同比+29%、環(huán)比+31%，對(duì)應(yīng)整車銷量28.4萬輛、同比+7%、環(huán)比+21%，按全口徑ASP 13.2萬元、同比+2.3萬元、環(huán)比+1.0萬元，提升加速超預(yù)期。
　　2)凈利端：扣非凈利同環(huán)比增約2倍，主要在于毛利率/邊際毛利率提升超預(yù)期，其中，毛利率22.5%、同比+5.2PP、環(huán)比+2.7PP，邊際毛利率26.7%、同比+4.6PP、環(huán)比+1.5PP。我們估計(jì)公司毛利率的同環(huán)比提升主要來自于產(chǎn)品組合更進(jìn)一步優(yōu)化提升。此外，費(fèi)用變化與歷史季節(jié)性相比相對(duì)正常，其中銷售和管理費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用環(huán)比下降。
　　3)單車數(shù)據(jù)也受此影響大幅提振：?jiǎn)诬嚸?.0萬元、同比+1.1萬元、環(huán)比+0.56萬元；單車邊際毛利3.5萬元、同比+1.1萬元、環(huán)比+0.5萬元。單車凈利0.90萬元、同比+0.37萬元、環(huán)比-0.78萬元；單車扣非凈利0.80萬元、環(huán)比+0.50萬元、同比+0.48萬元。
　　 4Q22與2023年主要看公司產(chǎn)能恢復(fù)，以及混動(dòng)化產(chǎn)品線全面開啟。公司此前產(chǎn)銷受供應(yīng)鏈影響較大，四季度我們估計(jì)隨供應(yīng)鏈緩解、市場(chǎng)需求回升、新車型推出，整車銷量有望回升。公司接下來重點(diǎn)新車包括哈弗H6 PHEV等混動(dòng)產(chǎn)品矩陣、坦克700、歐拉閃電貓、沙龍機(jī)甲龍等。此外公司3季度發(fā)布了哈弗新能源戰(zhàn)略，其中重要一項(xiàng)在于產(chǎn)品矩陣將全面混動(dòng)化，H6 PHEV已上市，預(yù)計(jì)明年哈弗+WEY將推出更多PHEV車型，助力公司開始向15萬元+以合資為主的市場(chǎng)搶奪份額，分享自主的混動(dòng)紅利。
　　投資建議：根據(jù)行業(yè)景氣、混動(dòng)化進(jìn)程、公司新車節(jié)奏、海外經(jīng)營等綜合狀況，我們對(duì)公司2022-2024年整車銷量預(yù)期調(diào)整為122萬、153萬、188萬輛，結(jié)合三季報(bào)，將公司2022-2024年歸母凈利預(yù)期由89億、96億、155億元調(diào)整為107億、70億、94億元，對(duì)應(yīng)增速+58%、-34%、+34%，對(duì)應(yīng)A股PE 23倍、34倍、26倍，2022-2023年P(guān)B 3.5倍、3.3倍；H股PE 6.0倍、9.1倍、6.8倍，2022-2023年P(guān)B 0.9倍、0.9倍。根據(jù)板塊估值、公司歷史估值、公司后續(xù)展望，我們將公司A股目標(biāo)PE由2022年45倍調(diào)整為2023年45倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.5元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；將H股目標(biāo)PE由2022年15倍調(diào)整為2023年15倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.5港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣下行、公司多品牌新車型不及預(yù)期、成本費(fèi)用增幅過大等。