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公告要點(diǎn)：2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收373.46億元，同環(huán)比+29.4%/+31.0%，歸母凈利潤(rùn)25.60億元，同環(huán)比+80.7%/-35.5%，扣非后歸母凈利潤(rùn)22.81億元，同環(huán)比+181.3%/+201.8%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅超市場(chǎng)預(yù)期。
　　Q3歸母凈利潤(rùn)同比+81%，超市場(chǎng)預(yù)期，主要系毛利率優(yōu)化提升貢獻(xiàn)較大：1）營(yíng)收端來(lái)看，Q3長(zhǎng)城汽車(chē)實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷(xiāo)量28.38萬(wàn)輛，同環(huán)比分別+6.8%/+20.7%，同環(huán)比表現(xiàn)略弱于行業(yè)整體；營(yíng)收漲幅好于銷(xiāo)量，Q3單車(chē)ASP為13.2萬(wàn)元，同環(huán)比+21.2%/+8.5%，主要系坦克等高價(jià)車(chē)型銷(xiāo)量占比提升，歐拉新能源產(chǎn)品2022年陸續(xù)漲價(jià)作用，坦克Q3銷(xiāo)量占比12.4%，同環(huán)比分別+5.1/+0.3pct。2）2022Q3毛利率實(shí)現(xiàn)22.5%，同環(huán)比+5.2/+2.7pct，同比提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高盈利車(chē)型坦克銷(xiāo)量占比提升，低價(jià)純電產(chǎn)品歐拉黑白貓退出市場(chǎng)，歐拉品牌整體銷(xiāo)量占比下滑至9.0%，同比-3.1pct；環(huán)比提升主要系Q3產(chǎn)量增加，產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)作用明顯。3）費(fèi)用率來(lái)看，2022Q3公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別4.4%/3.3%/4.1%，分別同比-0.7/-0.4/+0.6pct，分別環(huán)比+0.3/-0.3/-2.4pct，研發(fā)費(fèi)用率由于Q2基數(shù)較高環(huán)比下滑較大；Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用回歸正常水平，環(huán)比提升較大主要系Q3匯兌收益明顯降低。4）單車(chē)凈利來(lái)看，2022Q3扣非前單車(chē)凈利0.9萬(wàn)元，同環(huán)比+69.3%/-46.5%，扣非后單車(chē)凈利0.8萬(wàn)元，同環(huán)比+163.5%/+149.9%，大幅改善。
　　展望未來(lái)，長(zhǎng)城汽車(chē)積極推進(jìn)新能源/智能化轉(zhuǎn)型，森林體系賦能有望打造牢固護(hù)城河：1）短期來(lái)看，供應(yīng)鏈穩(wěn)定恢復(fù)，支撐長(zhǎng)城強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期放量，Q4有望進(jìn)一步改善。2）中長(zhǎng)期來(lái)看，長(zhǎng)城汽車(chē)哈弗/坦克品牌新能源戰(zhàn)略發(fā)布，哈弗H6 PHEV進(jìn)軍10~20萬(wàn)元主力消費(fèi)市場(chǎng)，坦克PHEV、閃電貓以及沙龍、魏牌新品即將上市，并以毫末全自研智能駕駛技術(shù)賦能，全面覆蓋不同細(xì)分市場(chǎng)。此外，長(zhǎng)城面向歐洲/東南亞/南美等海外市場(chǎng)陸續(xù)推出重磅新品，全球化戰(zhàn)略加速，打開(kāi)更大成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮2022年匯兌收益增量貢獻(xiàn)疊加全球宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)未來(lái)中長(zhǎng)期汽車(chē)消費(fèi)影響+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，我們上調(diào)長(zhǎng)城汽車(chē)2022年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期，并下調(diào)2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期，由89/147/195億元變?yōu)?05/126/161億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.14/1.38/1.76億元，對(duì)應(yīng)PE估值23/19/15倍，維持長(zhǎng)城汽車(chē)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈程度超出預(yù)期；新能源汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展低于預(yù)期。