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3Q22歸母凈利同比增389%，新能源與火電盈利向好
　　福能股份發(fā)布業(yè)績(jī)：1-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.9億元，同比+2%，歸母凈利16.1億元，同比+54%，凈利為我們?nèi)觐A(yù)測(cè)值的66%；3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.1億元，同比+17%，歸母凈利4.5億元，同比+389%，得益于風(fēng)電/熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利與投資收益增長(zhǎng)。上調(diào)氣電收入、下調(diào)氣電毛利率，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利為23.8/26.5/28.8億元（前值：25.3/28.5/30.9億元），EPS為1.22/1.35/1.47元。給予22年14x目標(biāo)PE，其中火電與其他10xPE（利潤(rùn)占比26%），與火電可比均值一致；新能源15xPE（利潤(rùn)占比74%），與新能源發(fā)電可比均值一致；目標(biāo)價(jià)17.08元（前值19.35元，基于22年15xPE），維持買入評(píng)級(jí)。
　　新能源凈利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)，近期重點(diǎn)關(guān)注海上風(fēng)電競(jìng)配
　　截至22年9月末公司控股投運(yùn)裝機(jī)5.99GW，規(guī)模和結(jié)構(gòu)較年初無變化；參考在建項(xiàng)目進(jìn)度，料22年公司裝機(jī)規(guī)模也將保持穩(wěn)定。公司3Q22風(fēng)電發(fā)電量同比+63%，其中海上+279%/陸上-15%，料新能源控股公司（福能新能源、福能海峽）與參股公司（海峽發(fā)電）3Q22凈利潤(rùn)延續(xù)高增長(zhǎng)（新能源控股/參股公司1H22凈利潤(rùn)同比+108/+279%）。福建“十四五”海上風(fēng)電第二輪競(jìng)配在即，我們預(yù)計(jì)有望扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)規(guī)模和電價(jià)的負(fù)面預(yù)期。我們看好公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備持續(xù)擴(kuò)大，有望支撐長(zhǎng)期發(fā)展。
　　熱電聯(lián)產(chǎn)與煤電盈利修復(fù)，氣電價(jià)格調(diào)整或小幅影響利潤(rùn)
　　公司3Q22火電發(fā)電量同比+5%，其中熱電聯(lián)產(chǎn)+3%/燃煤發(fā)電+36%/天然氣發(fā)電-13%?？紤]到上網(wǎng)電價(jià)與供熱價(jià)格的上漲、煤價(jià)控制在合理區(qū)間，料熱電聯(lián)產(chǎn)與煤電子公司3Q22盈利持續(xù)修復(fù)（1H22凈利潤(rùn)同比+47%）。根據(jù)22年9月福建省發(fā)改委文件，晉江氣電上網(wǎng)電價(jià)較現(xiàn)行價(jià)格上調(diào)12%、天然氣門站價(jià)較現(xiàn)行價(jià)格上調(diào)37%，新價(jià)格自22年起追溯調(diào)整，我們預(yù)計(jì)將對(duì)氣電利潤(rùn)產(chǎn)生小幅影響。上調(diào)氣電收入預(yù)測(cè)，因電價(jià)上漲且電量好于我們之前的預(yù)期；下調(diào)氣電毛利率預(yù)測(cè)，因氣源價(jià)漲幅高于我們之前的預(yù)期。
　　估值錨從傳統(tǒng)火電向新能源發(fā)電切換
　　火電/新能源發(fā)電22年Wind一致預(yù)期PE均值為10x/15x。我們認(rèn)為隨著公司新能源發(fā)電凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比突破50%，公司估值錨將逐步從火電向新能源發(fā)電切換。給予22年目標(biāo)PE 15x，基于分部估值法：1）火電與其他業(yè)務(wù)10x，利潤(rùn)占比26%；2）新能源15x，利潤(rùn)占比74%。對(duì)應(yīng)22年目標(biāo)價(jià)17.08元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；電價(jià)/煤價(jià)不及預(yù)期。