>> 中原證券-當(dāng)升科技(300073)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非后凈利潤(rùn)倍增，關(guān)注產(chǎn)能釋放進(jìn)展-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
牟國(guó)洪 |
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事件：10月23日，公司公布2022年第三季度報(bào)告。
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.87億元，同比增長(zhǎng)172.40%；凈利潤(rùn)14.78億元，同比增長(zhǎng)103.18%；扣非后凈利潤(rùn)16.48億元，同比增長(zhǎng)220.40%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額3.460億元，同比下降16.61%；基本每股收益2.92元。其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.74億元，同比增長(zhǎng)127.88%；凈利潤(rùn)5.66億元，同比增長(zhǎng)101.78%；扣非后凈利潤(rùn)6.73億元，同比增長(zhǎng)202%；基本每股收益1.12元。公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于正極材料量?jī)r(jià)齊升。目前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池正極材料。
公司鋰電池正極材料業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)出貨量將持續(xù)增長(zhǎng)。2014-2018年，公司鋰電材料及其他業(yè)務(wù)營(yíng)收增速總體持續(xù)提升，其中2018年?duì)I收31.08億元，同比增長(zhǎng)61.09%；2019年?duì)I收21.47億元，同比下降30.91%，主要系上游原材料價(jià)格回落致行業(yè)價(jià)格下降；2020年以來(lái)，鋰電材料相關(guān)營(yíng)收增速持續(xù)提升，且在公司營(yíng)收中的占比均維持在94%以上。2022年上半年，公司多元材料銷售均價(jià)28.80萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)81.82%；對(duì)應(yīng)營(yíng)收81.29億元，同比大幅增長(zhǎng)245.24%，其中海外銷售10679.76噸、海外營(yíng)收31.13億元；鈷酸鋰營(yíng)收4.36億元，同比下降9.03%，二者合計(jì)營(yíng)收85.66億元，同比增長(zhǎng)202.2%，占比94%，量?jī)r(jià)齊升致業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。截止2022年6月底：公司鋰電材料年產(chǎn)能5萬(wàn)噸，上半年產(chǎn)量2.93萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率117.22%，合計(jì)在建產(chǎn)能7萬(wàn)噸。
公司鋰電材料業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，主要邏輯包括：一是我國(guó)新能源汽車銷售持續(xù)高增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池及相應(yīng)關(guān)鍵材料需求增長(zhǎng)。具體而言：2021年我國(guó)新能源汽車合計(jì)銷售350.72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)165.17%，占比13.36%；2022年1-9月為455.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)112.69%，占比23.42%，且月度銷量和占比總體持續(xù)新高。伴隨新能源汽車銷售增長(zhǎng)，2021年，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)155.02GWh，同比增長(zhǎng)143.63%；2022年1-8月，我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池合計(jì)裝機(jī)162.08GWh，同比增長(zhǎng)112.31%，動(dòng)力電池已成為鋰電池最主要增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)起點(diǎn)研究統(tǒng)計(jì)：2021年全球鋰電池正極材料出貨量為129萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)98%。其中全球多元材料出貨量約69.36萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)113%。二是多元材料等主要正極材料行業(yè)均價(jià)提升大幅(詳見(jiàn)表1)，上漲主要邏輯為上游碳酸鋰價(jià)格大幅上漲、短期需求高增長(zhǎng)而產(chǎn)能建設(shè)有一定的周期，后續(xù)需密切跟蹤相關(guān)細(xì)分產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放速度，如產(chǎn)能大幅釋放，不排除相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格大幅回調(diào)可能。三是公司長(zhǎng)期注重研發(fā)投入，產(chǎn)品具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，新產(chǎn)品持續(xù)投入特別是多元材料增長(zhǎng)迅速。近三年，公司研發(fā)投入在公司營(yíng)收中占比均超過(guò)4%，其中2021年投入3.36億元，占比4.07%；相繼推出了多款中鎳高電壓、高鎳高容量材料、高鎳無(wú)鈷、新型富錳正極以及新一代納電正極材料等，如Ni90產(chǎn)品已成功向包括歐美著名電池生產(chǎn)商、車企客戶發(fā)貨，Ni93成功導(dǎo)入國(guó)際高端電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈并批量供貨；公司與衛(wèi)藍(lán)新能源簽訂協(xié)議：2022-2025年供應(yīng)不低于2.5萬(wàn)噸的固態(tài)鋰電材料(主要是高鎳正極)。截止2022年6月底：公司累計(jì)獲得授權(quán)專利219項(xiàng)，已成為國(guó)內(nèi)正極材料行業(yè)技術(shù)引領(lǐng)者。目前，公司產(chǎn)品大批量供應(yīng)中、日、韓及歐美等鋰電巨頭和車企，國(guó)際客戶業(yè)務(wù)占比超70%。伴隨公司產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)公司正極出貨量將持續(xù)增長(zhǎng)，但須密切跟蹤產(chǎn)能釋放進(jìn)展及產(chǎn)品價(jià)格。
公司盈利能力回落，預(yù)計(jì)全年總體承壓。2022年前三季度，公司銷售毛利率17.66%，同比回落1.70個(gè)百分點(diǎn)，主要系上游原材料價(jià)格顯著上漲，而產(chǎn)品提價(jià)滯后；第三季度毛利率為17.52%，環(huán)比第二季度回落0.49個(gè)百分點(diǎn)。2022上半年公司分產(chǎn)品毛利率顯示：多元材料為18.42%，同比回落3.02個(gè)百分點(diǎn)；鈷酸鋰為13.04%，同比回落4.51個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合上游原材料價(jià)格走勢(shì)及正極材料細(xì)分領(lǐng)域議價(jià)能力，預(yù)計(jì)四季度盈利仍將承壓。但伴隨三元高附加值占比提升，預(yù)計(jì)明年盈利水平有望改善。
給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2022-2023年全面攤薄后的EPS分別為4.17元與5.29元，按10月24日65.78元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為15.76倍與12.43倍。目前估值相對(duì)行業(yè)水平合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；我國(guó)新能源汽車銷售不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)
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