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事件：公司發(fā)布2022年三季報。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收1462.76億元，同比增長22.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤50.15億元，同比增長169.1%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤39.31億元，同比扭虧。公司2022年單三季度營收551.18億元，同比增長26.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤27.2億元，同比扭虧；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤18.52億元，同比扭虧，超出我們此前預期。
　　高溫下火電需求環(huán)比大增，煤電聯(lián)營優(yōu)勢盡顯。公司2022年前三季度完成上網(wǎng)電量3373.17億千瓦時（yoy +2.93%），上網(wǎng)均價0.4354元/千瓦時（yoy +25.47%）；單三季度上網(wǎng)電量1325.55億千瓦時（yoy +3.11%），上網(wǎng)均價0.4233元/千瓦時（yoy+28.22%）。受益量價雙升，公司單三季度營收同比增長26.1%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27.2億元，環(huán)比增長114%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤18.52億元，其中公司于2022年9月完成寧夏資產(chǎn)股權(quán)交割，獲得投資收益約15億元。我們認為公司在火電電量大增的同時保證了度電利潤，反映公司長協(xié)履約率較高且管理能力出色，并充分體現(xiàn)高煤價格局下公司煤電聯(lián)營優(yōu)勢。盡管公司已于9月交割寧夏火電資產(chǎn)股權(quán)，但三季度寧夏火電經(jīng)營數(shù)據(jù)仍計入公司，隨公司剝離經(jīng)營不善的寧夏火電資產(chǎn)，四季度火電業(yè)績有望再提升。中長期看，公司于今年8月公布肇慶二期熱電聯(lián)產(chǎn)項目以及舟山三期（2*66萬千瓦）擴建項目資本金內(nèi)部回報率均超過10%，在電力供給緊張格局下將使公司持續(xù)受益。
　　川內(nèi)來水嚴重偏枯致水電電量大幅下滑，收購集團11%大渡河股權(quán)彰顯集團支持。根據(jù)國能大渡河公眾號，四川7-8月來水嚴重偏枯約4-5成，三季度來水偏枯疊加持續(xù)高溫，導致川內(nèi)用電緊張。在此情形下，國能大渡河調(diào)蓄型水庫通過“拉庫發(fā)電”方式增發(fā)電量，全力保供，單三季度完成上網(wǎng)電量142.8億千瓦時（yoy -27.4%），公司整體水電單三季度上網(wǎng)電量178.81億千瓦（yoy -23%）。公司于今年9月通過現(xiàn)金收購集團持有的大渡河11%股權(quán)，交易作價43.7億元，表明大渡河凈資產(chǎn)作價400億元，有助于提振公司市值，收購完成后公司將持有國能大渡河80%股權(quán)，體現(xiàn)集團對公司的大力支持。我們強調(diào)在缺電背景下?lián)碛心甓日{(diào)節(jié)的電站更為稀缺，公司水電電價或?qū)⑹芤嬗陔娏┬杵o而上漲，水電資產(chǎn)迎來價值重估。
　　新能源業(yè)務有序推進，看好下半年新能源投產(chǎn)加速。截至2022年9月底，公司風電、光伏分別控股裝機745.93、232萬千瓦，前三季度風電、光伏分別新增38.87、195.42萬千瓦；截至6月底公司風電、光伏分別完成核準或備案39.2、872.47萬千瓦。受益于裝機增長，公司風電單三季度完成上網(wǎng)電量34.08億千瓦（yoy +10.62%），光伏完成上網(wǎng)電量8.57億千瓦時（yoy +625.15%）。四季度為新能源裝機傳統(tǒng)高峰期，公司新能源投產(chǎn)或?qū)⒓铀?。中長期看，公司十四五期間計劃新增新能源30GW，且儲備項目豐富，在新型電力系統(tǒng)多能互補以及集團支持下，我們認為公司新能源有望快速發(fā)展。
　　盈利預測與評級：綜合考慮公司前三季度經(jīng)營情況、新能源項目投產(chǎn)進度以及電力供需格局，我們上調(diào)公司22-24年歸母凈利潤預測分別為60.61、75.25、90.49億元（此前分別為50、65、80億元），當前股價對應PE分別為14、11和9倍。我們強調(diào)公司煤電一體化優(yōu)勢以及新型電力系統(tǒng)下常規(guī)能源多能互補優(yōu)勢，維持“買入”評級。
　　風險提示：煤價持續(xù)高位、資產(chǎn)減值超預期、新能源裝機不及預期。