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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)收入20.19億元，同比增長(zhǎng)20.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)2.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1.5億元，同比增加3.27%；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)收入6.38億元，同比減少5.38%，環(huán)比下降10.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比減少7.71%，環(huán)比增加5%；業(yè)績(jī)略低預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　原材料價(jià)格降低提升毛利率，限電及研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)拖累公司短期業(yè)績(jī)
　　公司Q3收入同比環(huán)比下降主要是因?yàn)樗拇ㄏ揠姰a(chǎn)量環(huán)比下降以及產(chǎn)品價(jià)格下跌所致。我們預(yù)計(jì)公司3季度銷量預(yù)計(jì)3萬(wàn)多噸，同比環(huán)比小幅下滑。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，DMC中間體前3季度均價(jià)2.58萬(wàn)元/噸，同比減少11.7%，Q3均價(jià)1.99萬(wàn)元/噸，同比下降44.04%，環(huán)比下降19.97%。成本下降公司Q3銷售毛利率21.32%，環(huán)比上升5.16 PCT，銷售凈利率9.89%，環(huán)比上升1.44 PCT。公司期間費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)0.25億元，主要是公司加大研發(fā)投入研發(fā)費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)0.15億元。公司應(yīng)收賬款同比增加1.6億元同比增長(zhǎng)30%，周轉(zhuǎn)率3.36同比下降0.68，存貨小幅下滑0.13億元，存貨周轉(zhuǎn)率4.33同比提高0.21。資產(chǎn)負(fù)債率24.22%，同比下降3.45PCT，企業(yè)運(yùn)營(yíng)整體保持平穩(wěn)。
　　Q4毛利率和銷量有望環(huán)比回升
　　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前有機(jī)硅中間體DMC市場(chǎng)價(jià)1.8萬(wàn)/噸較Q3均價(jià)降約10%。隨著后續(xù)產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)DMC價(jià)格將低位運(yùn)行。成本壓力緩解，公司Q4盈利能力環(huán)比有望繼續(xù)回升。Q4公司有望新增5萬(wàn)噸有機(jī)硅密封膠產(chǎn)能，限電影響消除，銷量有望環(huán)比明顯回升。
　　密封膠新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，公司市占率有望繼續(xù)提高
　　公司積極推進(jìn)10萬(wàn)噸密封膠、眉山拓利2萬(wàn)噸電子膠，安徽硅寶8500噸硅烷偶聯(lián)劑等項(xiàng)目建設(shè)，建成后公司成為全國(guó)最大世界一流的有機(jī)硅密封膠生產(chǎn)企業(yè)。根據(jù)SAGSI數(shù)據(jù)，2021年國(guó)內(nèi)有機(jī)硅室溫膠需求100萬(wàn)噸。以此測(cè)算，公司市場(chǎng)份額約13%。隨著地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商集中度提高，建筑膠市場(chǎng)將向頭部公司集中，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額仍有較大提升空間。電子膠、汽車(chē)膠等工業(yè)膠進(jìn)口替代空間大。公司在建1萬(wàn)噸/年硅碳負(fù)極、4萬(wàn)噸專用粘合劑，隨著下游光伏、鋰電等需求快速發(fā)展，公司新產(chǎn)品陸續(xù)投放有望打開(kāi)公司的新發(fā)展曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值
　　今年房地產(chǎn)景氣度較低，全年原材料價(jià)格維持高位，疊加三季度限電政策影響經(jīng)營(yíng)，我們下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.68/0.98/1.31元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.99/15.96/11.98倍。公司是國(guó)內(nèi)建筑膠一線龍頭，市場(chǎng)份額提升空間大。未來(lái)工業(yè)膠需求快速增長(zhǎng)，進(jìn)口替代市場(chǎng)大。明年公司產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　投產(chǎn)時(shí)間不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)等；