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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收11.39億元（-5.86%）、歸母凈利1.71億元（-25.69%）、扣非凈利1.74億元（-14.58%）。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率顯著提升，研發(fā)投入持續(xù)增長。公司與杭州網(wǎng)新、浙大計(jì)算機(jī)達(dá)成合作，同飛利浦合作持續(xù)深化新產(chǎn)品落地在即，全面開啟第二成長曲線。醫(yī)療信創(chuàng)加速推進(jìn)，行業(yè)景氣度顯著提升，下游需求回暖，公司作為行業(yè)龍頭有望核心受益。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　Q3業(yè)績環(huán)比改善，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)毛利顯著提升。Q3實(shí)現(xiàn)營收3.58億元（-16.99%）、歸母凈利0.69億元（-20.68%）、扣非凈利0.66億元（-23.99%），Q3業(yè)績同比下滑，但較Q2有顯著改善。Q3毛利率60.53%環(huán)比增長14.19pct同比增長7.47pct，帶動(dòng)前三季度毛利率同比提升1.38pct至55.19%，主要系Q3軟件收入占比顯著提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度研發(fā)費(fèi)用1.50億元（+10.29%），占營收比重13.15%達(dá)歷史新高，研發(fā)投入不斷增長，推動(dòng)公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新。前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金-1.79億元，較上年同期（-2.49億元）有明顯改善。主要受多地疫情影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為326.21天，回款周期較上年同期（225.58天）明顯拉長，公司回款主要集中在Q4，我們預(yù)計(jì)全年回款周期將有改善。
　　新合作與新產(chǎn)品開啟第二成長曲線。9月7日公司與杭州網(wǎng)新、浙大計(jì)算機(jī)創(chuàng)新技術(shù)研究院達(dá)成合作，將以浙江省數(shù)字化改革為契機(jī)，共同打造面向醫(yī)療數(shù)智化轉(zhuǎn)型賦能的軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等高品質(zhì)服務(wù)和產(chǎn)品，在醫(yī)學(xué)人工智能普適化平臺(tái)、醫(yī)學(xué)知識(shí)庫、數(shù)字化醫(yī)院、專科運(yùn)營、市場渠道資源協(xié)同、浙大相關(guān)學(xué)科協(xié)同等方面開展多元合作。8月，公司與飛利浦宣布合作開發(fā)新一代EMR軟件“CTasy”，9月26日飛利浦合作伙伴峰會(huì)上表示“CTasy”試點(diǎn)項(xiàng)目已在推進(jìn)并預(yù)計(jì)在2023年下半年商業(yè)化落地。
　　醫(yī)療信創(chuàng)加速推進(jìn)，行業(yè)龍頭有望核心受益。2022年醫(yī)療信創(chuàng)有望進(jìn)入高峰投入階段，新建醫(yī)院的系統(tǒng)建設(shè)以及存量系統(tǒng)的國產(chǎn)化改造帶來需求的顯著提升，公司作為行業(yè)龍頭有望率先搶占信創(chuàng)市場，占據(jù)更高的市場份額。此外，9月7日國務(wù)院宣布對(duì)高校和醫(yī)院等機(jī)構(gòu)開展財(cái)政貼息2.5%的更新改造貸款政策，要求每家醫(yī)院貸款金額不低于2000萬，我們預(yù)計(jì)將帶動(dòng)IT相關(guān)設(shè)備支出，醫(yī)院端投入將迎來新一輪增長，公司有望核心受益。
　　估值
　　維持2022~2024年凈利潤4.93億元、5.93億元、7.12億元和EPS為0.32元、0.38元、0.46元的預(yù)測，對(duì)應(yīng)PE分別23、19和16倍。公司多方合作持續(xù)深化開啟第二成長曲線，醫(yī)療信創(chuàng)加速推進(jìn)有望進(jìn)入高峰投入階段，行業(yè)需求持續(xù)回暖，公司作為行業(yè)龍頭有望顯著受益，預(yù)計(jì)業(yè)績將有所體現(xiàn)。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；疫情反復(fù)。