>> 招商證券-杭氧股份(002430)Q3工業(yè)氣體價格走強，利潤率增長超預期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡小禹,劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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杭氧股份發(fā)布Q3季報，整體業(yè)績超預期。1-9月公司營業(yè)收入同比增長8.97%，歸母凈利潤同比增長20.92%。利潤率大幅提升主要依賴氣價提升+零售氣業(yè)務占比提高。此外，Q3下游需求呈現(xiàn)向好趨勢，鋼鐵、石化的固定資產(chǎn)投資額有明顯增長。我們上調了杭氧全年歸母凈利潤到22年17.01億元，估值仍有22.1%~28.9%的提升空間，繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。
杭氧股份發(fā)布Q3季報，1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入97.66億元，同比增長8.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.66億元，同比增長20.92%。從單季度來看，杭氧Q3實現(xiàn)營業(yè)收入35.87億元，同比增長7.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.23億元，同比大幅增長44.24%。
公司Q3業(yè)績超預期，利潤率大幅改善：杭氧Q3單季度毛利率達到30.69%，同比大幅增長6.71pct，凈利率達到15.17%，同比增加3.71pct，環(huán)比增加2.24pct。在營收增速相對較緩的背景下，能實現(xiàn)利潤率的大幅提升，主要依賴氣價提升+零售氣業(yè)務占比的提高。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，Q3中國空分開工負荷率在9月有較為明顯的提升。此外，根據(jù)隆眾化工披露的山東、江西、廣西、吉林四地的液氬出廠價，在今年Q3也有一定程度的增長。液氬下游主要包括不銹鋼生產(chǎn)加工、光伏、機械制造、電子等領域，Q3尤其是光伏硅片的生產(chǎn)對液氬的需求支撐較大。較高的大宗氣體價格顯著提升了杭氧的氣體業(yè)務利潤率，高價值量的零售氣業(yè)務比重也有望得到提高。
下游需求呈現(xiàn)向好趨勢，淡季不淡：一般Q2是行業(yè)旺季，Q3開始轉淡，然而今年淡季不淡?？辗趾凸I(yè)氣體的主要下游為鋼鐵、石油化工。今年鋼鐵行業(yè)PMI從6月的36.2逐月上升到9月的46.6，修復明顯。此外，石油、天然氣開采的固定資產(chǎn)投資8月累計同比增長12.7%，而去年同期累計同比下滑了2.9%；黑色金屬采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資8月累計增長45.1%，而去年同期僅增長21.4%。
繼續(xù)對杭氧股維持“強烈推薦”評級。公司Q3業(yè)績超預期?？紤]到公司上半年空分項目開車量有限，下半年的項目開車量將明顯提高。7月以來市場供需情況極為樂觀，杭氧對外積極接洽氣體項目，投資團隊規(guī)模擴張。我們上調了杭氧22年歸母凈利潤到17.01億元，預計23/24年分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.63/23.36億元。公司22年動態(tài)PE約為23.5倍。我們對杭氧股份進行分部估值，賦予氣體業(yè)務22年35倍目標PE，賦予設備業(yè)務22年15~20倍目標PE，則22年目標市值為487億元~514億元，仍有22.1%~28.9%的估值提升空間，繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。
風險提示：下游鋼鐵、煤化工開工率、項目投資低于預期；工業(yè)氣體價格大幅度下滑；公司氣體項目開車量不及預期；稀有氣體和氫氣業(yè)務拓展不及預期。
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