>> 西南證券-立華股份(300761)黃羽雞迎高景氣，公司業(yè)績明顯改善-221024
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐卿 |
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業(yè)績總結(jié)：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.2億元，同比增長26.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.5億元，同比增長207.5%，扣非后歸母凈利潤為6.3億元，同比增長198.5%。單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.6億元，同比增長61.9%，歸母凈利潤為8.1億元，同比增長348.2%，扣非后歸母凈利潤為7.9億元，同比增長332.4%。報告期內(nèi)公司業(yè)績出現(xiàn)明顯同比改善主要是因?yàn)橹鳡I產(chǎn)品銷量以及銷售價格提升，前三季度共計銷售黃羽雞2.96億羽，實(shí)現(xiàn)營收90.7億元，單三季度銷售1.1億羽，環(huán)比增長9.6%，實(shí)現(xiàn)銷售收入38.4億元，環(huán)比增長39.2%，從只均銷售價格看，單三季度價格環(huán)比提高27%左右。生豬業(yè)務(wù)板塊，單三季度銷售14.9萬頭，環(huán)比增長44%，實(shí)現(xiàn)銷售收入4.1億元，環(huán)比增長107%，從只均銷售價格來看，三季度價格環(huán)比增長44%左右。
黃羽雞價格景氣度回升，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，市場占比提高。從供給端看，父母代存欄當(dāng)前處于低位，根據(jù)中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2022年9月初，在產(chǎn)父母代黃羽雞1374萬套，較2020年1575萬套左右的最高水平降低13%，基本與2018年持平，低于2019、2020、2021年同期水平。從需求端看，黃羽雞作為我國本土品種，需求具有一定的剛性，在新冠疫情得到有效控制后，整體市場需求回暖，供需缺口得到體現(xiàn)，價格反彈彈性大。豬價回暖為黃羽雞價格提供支撐，歷史情況看2019年黃羽雞、白羽雞價格最高分別漲至21元/公斤、13元/公斤，且因黃羽雞生產(chǎn)周期較長，故而高景氣的維持時間也會更久。立華股份作為黃羽雞養(yǎng)殖龍頭，于周期波動間均能實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤，2019年高景氣時黃羽雞實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤21億元，出欄2.9億羽，單羽實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.25元，未來隨行業(yè)景氣度提升，公司業(yè)績有望迎來快速增長。公司作為我國第二大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，2021年出欄黃羽雞3.7億羽，占全國40.4億羽的比例進(jìn)一步提升為9.2%。公司擁有選址優(yōu)勢，子公司廣泛分布在江蘇、浙江、安徽、廣東、河南、山東、四川、湖南等地，具體定位一般臨近糧食產(chǎn)區(qū)，方便銷售并獲取飼料，控制原料成本?？乇痉矫妫境x址外，密切關(guān)注大宗商品價格變動、積極拍賣政府儲備糧；針對玉米原料價格上升的情況，科學(xué)調(diào)整飼料酶制劑酶譜；養(yǎng)殖技術(shù)方面加強(qiáng)多層籠養(yǎng)和高密度平養(yǎng)下的畜禽舍，基于發(fā)酵飼料建設(shè)健康養(yǎng)殖模式。公司加快下游屠宰冰鮮業(yè)務(wù)布局，2021年公司銷售冰鮮雞及凍品2.2萬噸，同比增長0.7%，加快線上、線下銷售渠道拓展，線上積極與盒馬鮮生等電商平臺建立合作，加快市場開發(fā)和平臺構(gòu)建。
生豬價格回暖，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率有望提高，成本或?qū)⒌玫礁纳?。?dāng)前生豬價格在28元/公斤左右，未來生豬價格預(yù)期回暖。2011年公司開始布局生豬養(yǎng)殖行業(yè)，2021年銷售商品肉豬41.3萬頭，同比上升124%。按照公司年報中生豬養(yǎng)殖板塊成本除以當(dāng)年出欄量對于頭均成本進(jìn)行粗略估計，21年公司該指標(biāo)水平為2804.6元，生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)牧原股份該項指標(biāo)為1538.7元，由此可見公司養(yǎng)殖成本仍有下降空間。截至21年6月公司已建成生豬養(yǎng)殖139萬的產(chǎn)能，根據(jù)21年出欄41.3萬頭，產(chǎn)能利用率尚為30%左右，公司出于對周期的考慮，穩(wěn)健進(jìn)行出欄擴(kuò)張，未來產(chǎn)能利用率提升，相應(yīng)折舊攤銷均將降低，成本進(jìn)一步降低疊加售價回升，整體公司業(yè)績有望增長。
盈利預(yù)測與投資建議?？紤]到黃羽雞價格景氣度提高，上調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計2022-2024年EPS分別為3.01元、4.74元、3.75元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為13/8/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
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