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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司公布2022年三季報(bào)，單Q3實(shí)現(xiàn)營收28.1億，同增13.2%；歸母凈利潤1.4億元，同增2.8%；扣非歸母凈利潤1.6億元，同增23.8%；凈利率5.2%，同比-0.2pct。
　　智能短交通市場需求存在韌性，公司自有品牌實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。公司自有品牌Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.8億元，同增36.6%。
　　自有品牌分產(chǎn)品看：1）兩輪車業(yè)務(wù)是核心驅(qū)動(dòng)，Q3貢獻(xiàn)營收10.8億元，同增97.4%，占總營收比重38.2%，產(chǎn)品均價(jià)為3261元，環(huán)比H1上升231元；2）滑板車增速符合預(yù)期，營收6.2億元，同增29.3%，占總營收比重21.9%，產(chǎn)品均價(jià)為2149元，環(huán)比H1上升99元；3）全地形車Q3營收約1.9億元，增速放緩，預(yù)計(jì)主要系其新品推出延后及宣發(fā)不及預(yù)期所致。
　　ToB端及自有品牌穩(wěn)健增長，公司對(duì)小米渠道依賴程度快速降低。Q3公司ToB端渠道營收6.4億元，同增60.8%；小米渠道營收3億元，同比下降58.5%。
　　費(fèi)用端短期支出大幅增加，不改公司長期毛利率優(yōu)化趨勢。1）結(jié)構(gòu)優(yōu)化+新品提價(jià)帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)提升。22Q3公司毛利率25.9%，同比+1.2pct；毛銷差14.7%，同比+4.7pct。公司渠道的結(jié)構(gòu)性變化帶來正面影響及產(chǎn)品推陳出新效果逐步顯現(xiàn)。2）公司重視品牌戰(zhàn)略，Q3渠道推廣集中投放導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅提升，研發(fā)及管理費(fèi)用管控良好。Q3銷售費(fèi)用率為9.9%，同比+3.8pct，環(huán)比+2.7.pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.2%，管理費(fèi)用率為6.3%均保持在穩(wěn)定區(qū)間。
　　秋季發(fā)布會(huì)多款新產(chǎn)品上線，產(chǎn)品力+品牌力持續(xù)強(qiáng)化，預(yù)計(jì)Q4營收韌性+盈利能力提升持續(xù)。公司今日發(fā)布新品包括2款滑板車（UiFi標(biāo)準(zhǔn)版、UiFi Pro聯(lián)名款）、1款卡丁車（Pro變形金剛限量版）、1款青少年自行車（探險(xiǎn)家240）以及1款高端全地形車（Segway ATVSnarler AT6 L），有望帶動(dòng)公司Q4產(chǎn)品均價(jià)提升。同時(shí)，伴隨公司費(fèi)用率回歸正常水平、以及人民幣貶值因素充分計(jì)入財(cái)報(bào)，公司Q4盈利能力有望得到進(jìn)一步修復(fù)。
　　投資建議：渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,公司自有品牌及核心經(jīng)營品類增長動(dòng)力充足；主業(yè)滑板車價(jià)量雙升，割草機(jī)器人新品市場反饋良好，或?qū)?dòng)公司23年新的一輪營收增長。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營收為98.5/119.3/152.0億元，同比增長7.7%/21.1%/27.4%，歸母凈利潤5.1/7.3/11.9億元，同比增長25.2%/42.3%/62.7%；對(duì)應(yīng)PE為49/35/21，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期；國際動(dòng)蕩局面加??；行業(yè)競爭加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。