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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.51億元，同比增長(zhǎng)33.10%，歸母凈利潤(rùn)2.45億元，同比增長(zhǎng)76.09%，扣非凈利潤(rùn)2.25億元，同比增長(zhǎng)90.36%。
　　分季度來(lái)看：2022年單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.16億元，同比增長(zhǎng)39.80%，歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比增長(zhǎng)132.79%，扣非凈利潤(rùn)0.62億元，同比增長(zhǎng)131.02%，公司在散發(fā)疫情影響下實(shí)現(xiàn)亮眼業(yè)績(jī)，主要得益于550系列等高端內(nèi)鏡設(shè)備的快速增長(zhǎng)以及P60等中高端超聲的持續(xù)放量。
　　規(guī)模效應(yīng)越發(fā)明顯，盈利能力有望逐步回歸20%水平。得益于公司收入體量的快速擴(kuò)大，期間費(fèi)用率顯著優(yōu)化，2022Q1-Q3銷售費(fèi)用率22.81%，同比下降5.18pp，管理費(fèi)用率5.61%，同比下降1.24pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.12%，同比下降2.45pp，研發(fā)費(fèi)用率19.40%，同比下降1.05pp。公司綜合毛利率64.72%，同比下降1.21pp，凈利率19.61%，同比提升4.79pp。公司毛利率略有下降，主要因國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司盈利能力或?qū)⒈３址€(wěn)定，凈利率或?qū)⒅饾u穩(wěn)定在接近20%的良好水平。
　　 Q3研發(fā)投入同比30+%，多款創(chuàng)新產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。2022年單三季度公司研發(fā)投入0.86億元，同比增長(zhǎng)30.34%，占三季度收入達(dá)20.61%。8月公司自主研發(fā)的凸陣超聲內(nèi)鏡EG-UC5T在國(guó)內(nèi)順利獲批，大幅擴(kuò)展了內(nèi)鏡的臨床應(yīng)用范圍，彌補(bǔ)常規(guī)內(nèi)鏡及其他影像檢查在消化道診療中的不足，有望填補(bǔ)技術(shù)空白，貢獻(xiàn)良好業(yè)績(jī)。此外公司在超聲領(lǐng)域的新一代超聲平臺(tái)、血管內(nèi)超聲，內(nèi)鏡領(lǐng)域的十二指腸鏡、可變硬度鏡體等多款高端新品也都在有序推進(jìn)中，未來(lái)公司有望逐漸打造內(nèi)科+外科、診斷+治療、設(shè)備+耗材的綜合性平臺(tái)，借助醫(yī)療新基建發(fā)展契機(jī)，加速國(guó)產(chǎn)替代，延續(xù)高增趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入17.81、22.38、28.24億元，同比增長(zhǎng)23%、26%、26%；歸母凈利潤(rùn)3.59、4.64、5.92億元，同比增長(zhǎng)45%、29%、28%，；對(duì)應(yīng)EPS為0.84、1.09、1.38元?？紤]到公司彩超和內(nèi)鏡有望持續(xù)進(jìn)口替代，新產(chǎn)品支氣管鏡、腹腔鏡、超聲內(nèi)鏡等成長(zhǎng)性較強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外銷售風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)。