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公司發(fā)布22年三季報(bào)，整體符合預(yù)期。1）22Q1-3營(yíng)收76.4億元，同比增長(zhǎng)31.3%。歸母凈利潤(rùn)12.5億元，同比增長(zhǎng)13.3%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利潤(rùn)為13.2億元，同比增張21.4%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)11.5億元，同增21.1%。其中分別于5月1日/6月30日/7月1日實(shí)現(xiàn)并表的隆泰醫(yī)療、桂林乳膠和平安醫(yī)械22Q1-3合計(jì)營(yíng)收4億元，歸母凈利潤(rùn)3538萬(wàn)元。②Q3營(yíng)收24.8億元，同比增長(zhǎng)41.2%，歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)4.2%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后凈利潤(rùn)為3.8億元，同比增長(zhǎng)87.9%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)2.1%。整體上，前三季度公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)中向好，單三季度剔除股權(quán)激勵(lì)后的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增。
　　醫(yī)療業(yè)務(wù)22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.3億元，同比增長(zhǎng)56.8%，占比63.2%，其中單三季度營(yíng)收16億元。1）產(chǎn)品方面非疾控防護(hù)產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，醫(yī)用低值耗材平臺(tái)持續(xù)推進(jìn)。22Q1-3疾控防護(hù)產(chǎn)品同比增長(zhǎng)68.1%，剔除疾控防護(hù)產(chǎn)品后的其他產(chǎn)品仍實(shí)現(xiàn)同比增40%，其中高端輔料同比強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)323%，手術(shù)感控產(chǎn)品/傳統(tǒng)傷口護(hù)理包扎產(chǎn)品同比增長(zhǎng)22%/13.4%。2）國(guó)內(nèi)渠道擴(kuò)展推進(jìn)，醫(yī)院渠道高速增長(zhǎng)。22Q1-3醫(yī)院渠道同比高增163.3%，C端渠道（藥店+電商）同比增長(zhǎng)39%。醫(yī)療電商粉絲近1200萬(wàn)，同比增長(zhǎng)26.3%。受去年同期海外銷(xiāo)售高基數(shù)影響，海外銷(xiāo)售渠道同比下降。整體而言，公司非防疫產(chǎn)品展現(xiàn)高增實(shí)力，產(chǎn)品知名度和美譽(yù)度持續(xù)提升助力醫(yī)院渠道順利開(kāi)拓。
　　健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)22年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.4億元，同比增長(zhǎng)1.6%，占比35.9%，其中單三季度營(yíng)收8.6億元。1）疫情反復(fù)影響終端消費(fèi)，核心品棉柔巾實(shí)現(xiàn)毛利率提升。前三季度棉柔巾營(yíng)收持平，毛利率同比提升1pct。疫情反復(fù)下，衛(wèi)生巾、嬰童服飾、成人服飾和其他紡織消費(fèi)品實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，嬰童用品和其他無(wú)紡品有所下降。2）渠道持續(xù)推進(jìn)多元化布局，商超拓展順利。22Q1-3受傳統(tǒng)電商平臺(tái)流量日益分散影響，傳統(tǒng)第三方電商平臺(tái)營(yíng)收基本持平，自有平臺(tái)（官網(wǎng)、小程序和APP）實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，商超渠道拓展順利同比增長(zhǎng)33%。主品牌全棉時(shí)代全域會(huì)員約4200萬(wàn)，門(mén)店總數(shù)339家（其中加盟店27家），較去年年底合計(jì)新開(kāi)門(mén)店34家。整體而言，公司積極克服疫情影響，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品毛利提升和渠道端多元化，預(yù)計(jì)隨著Q4旺季來(lái)臨，消費(fèi)品業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。
　　盈利能力略有下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)下行，經(jīng)營(yíng)情況良好。1）22Q1-Q3盈利能力有所下降。22Q1-Q3凈利率同比下降2.4pct至16.6%，毛利率47.9%，較去年同期下降1.2pct，主要原因預(yù)計(jì)為去年同期的高價(jià)海外防疫產(chǎn)品銷(xiāo)量回歸常態(tài)影響。2）銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率為18.3%，同比下降2.9pct。管理費(fèi)用（不含研發(fā)費(fèi)用）率為6.3%，同比上升2.3pct，主要原因是受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。研發(fā)費(fèi)用率為4.9%，同比上升0.23pct，保持穩(wěn)定。3）經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)健康。22 Q1-Q3存貨為18.8億元，較上年末增長(zhǎng)2.8億元。應(yīng)收賬款為9.2億元，較上年末增長(zhǎng)1.5億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為12.1億元，同比增長(zhǎng)180.1%。
　　公司是“醫(yī)療+消費(fèi)”協(xié)同發(fā)展的大健康標(biāo)桿企業(yè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司研發(fā)能力強(qiáng)，醫(yī)療業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，兼具品牌力和渠道力，兼并收購(gòu)下有望打造一站式產(chǎn)品體系。消費(fèi)品業(yè)務(wù)有豐富產(chǎn)品線，線上線下渠道多元化布局，依托醫(yī)療背景+全棉理念進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。前三季度醫(yī)療業(yè)務(wù)超預(yù)期增長(zhǎng)，隨著Q4旺季到來(lái)，消費(fèi)品業(yè)務(wù)亦有望加速提升。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為15.6/19.2/22.3億元，（原盈利預(yù)測(cè)為22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.8/17.6/20.6億元），對(duì)應(yīng)PE為19/15/13倍，看好公司醫(yī)療+消費(fèi)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、全棉理念推廣不及預(yù)期、并購(gòu)項(xiàng)目業(yè)績(jī)不及預(yù)期、疫情影響消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期等。