>> 浙商證券-百誠醫(yī)藥(301096)2022Q3點評報告：盈利能力創(chuàng)新高，高增速持續(xù)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)：收入高兌現(xiàn)，盈利高增長
2022Q1-Q3：收入4.21億元，YOY 89.26%；歸母凈利潤1.45億元，YOY125.08%；扣非歸母凈利潤1.33億元，YOY 110.33%。
2022Q3：收入1.75億元，YOY 116.03%；歸母凈利潤6020萬元，YOY155.42%，扣非歸母凈利潤5911萬元，YOY 153.75%。主要受到自研轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)高增長帶動。
盈利能力分析：單季度毛利率、凈利率創(chuàng)新高
公司單Q3毛利率達(dá)到76%，同比提升約7pcts，扣非歸母凈利率達(dá)到34%，同比提升約5pcts，均達(dá)到歷史新高。我們認(rèn)為，公司單季度整體盈利能力再提升主要由于：①自研轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)收入占比提升，以及轉(zhuǎn)化項目附加值提升對整體毛利率的帶動；②作為仿制藥CXO領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)供給的稀缺性使得公司在受托研發(fā)以及自研轉(zhuǎn)化各業(yè)務(wù)板塊的高議價能力持續(xù)。此外，Q3部分費(fèi)用率略有提升，主要受股份支付費(fèi)用大幅提升以及多領(lǐng)域覆蓋后研發(fā)投向增多帶動的研發(fā)費(fèi)用提升影響。
成長能力分析：自研轉(zhuǎn)化模式進(jìn)入穩(wěn)定高兌現(xiàn)節(jié)奏，CDMO放量可期
公司Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用達(dá)到1.13億元，同比增長167.37%，研發(fā)費(fèi)用率在27%左右，單Q3研發(fā)費(fèi)用率在24.6%左右，保持在相對穩(wěn)定的區(qū)間，與收入高增速匹配。我們認(rèn)為，公司前置研發(fā)投入的商業(yè)模式已經(jīng)成熟，新增轉(zhuǎn)化和新增儲備項目的交替節(jié)奏逐漸穩(wěn)定。我們認(rèn)為，在持續(xù)穩(wěn)定的高研發(fā)投入以及豐富的在手項目儲備下，公司自研轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)將進(jìn)入一個快速放量的窗口期。
此外，截至2022Q3公司固定資產(chǎn)+在建工程已接近8.7億元，同比增加超4億元，資本開支持續(xù)加大。隨著Q4賽默逐步開始取得生產(chǎn)注冊批件，我們預(yù)計2023年起公司原料藥+制劑CDMO業(yè)務(wù)將迎來商業(yè)化生產(chǎn)項目的放量。從前端藥學(xué)到后端CDMO的一體化能力完整搭建將使得百誠的綜合服務(wù)能力發(fā)生結(jié)構(gòu)升級，對公司高議價能力的維持及天花板提升有明顯意義。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為1.85、2.77、4.10元，對應(yīng)2022年10月25日收盤價PE分別為37、25、17倍，具備較高估值性價比，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
轉(zhuǎn)讓分成業(yè)務(wù)的季度兌現(xiàn)波動性風(fēng)險；研發(fā)投入較大帶來的波動性風(fēng)險；從仿制藥到創(chuàng)新藥商業(yè)模式不可復(fù)制風(fēng)險。
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