久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

前三季度：收入同比+21%/業(yè)績(jī)同比+9%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。1）前三季度公司收入/業(yè)績(jī)/扣非業(yè)績(jī)分別為8.03/1.99/2.04億元，同比分別+20.8%/+8.8%/+19.4%。2）盈利質(zhì)量：毛利率同比-4.0PCTs至36.1%，我們判斷主要系部分客戶訂單毛利率變動(dòng)、財(cái)務(wù)口徑差異、原材料價(jià)格變動(dòng)等原因所致。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-1.2/+0.2/-2.7/+0.5PCTs至1.3%/4.7%/-3.1%/3.0%，凈利率同比-2.9PCTs至24.6%（扣非凈利率-0.3pcts至25.4%）。
　　單三季度：收入同比-1%/業(yè)績(jī)同比-45%，扣非凈利率同比穩(wěn)定。1）單Q3公司收入/業(yè)績(jī)/扣非業(yè)績(jī)分別為1.68/0.25/0.40億元，同比分別-1.2%/-45.4%/+2.7%。非經(jīng)常損益中主要系公允價(jià)值變動(dòng)損益（-0.22億元）。①Q(mào)3收入表現(xiàn)相對(duì)較弱，我們判斷主要系客戶庫(kù)存較高、影響公司發(fā)貨，后續(xù)有望改善。②Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期、大幅下滑，我們判斷主要系期內(nèi)匯率波動(dòng)較大、交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值下降較多。2）盈利質(zhì)量：2022Q3毛利率同比-0.9PCTs至37.1%，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.7/+1.8/-3.5/+1.9PCTs至1.8%/8.0%/-4.1%/5.5%，歸母凈利率13.9%（扣非凈利率+0.9pcts至23.8%，表現(xiàn)穩(wěn)定）。
　　訂單：我們判斷當(dāng)前主流訂單保持穩(wěn)定，后續(xù)發(fā)貨有望逐漸順暢。1）我們跟蹤行業(yè)判斷：三季度期內(nèi)公司內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)健增長(zhǎng)、外銷(xiāo)相對(duì)較弱。2）客戶資源優(yōu)渥，公司目前已與全球200多個(gè)品牌達(dá)成合作關(guān)系，我們跟蹤行業(yè)情況判斷當(dāng)前大客戶主流訂單仍保持穩(wěn)定。據(jù)公司公告，上半年內(nèi)越南及柬埔寨子公司分別通過(guò)了迪卡儂、REI和Coleman、IGLOO等客戶的審核并正式成為供應(yīng)商。3）拓寬品類(lèi)、開(kāi)拓新的成長(zhǎng)點(diǎn)。公司2022H1充氣床墊/箱包/頭枕坐墊及其他銷(xiāo)售分別為4.6/1.3/0.5億元，占比分別為72%/21%/7%。據(jù)公司公告，未來(lái)預(yù)計(jì)逐步拓展保溫箱包、水上用品、車(chē)用充氣床墊等新品類(lèi)、打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　產(chǎn)能：綜合實(shí)力繼續(xù)提升，海外工廠產(chǎn)能后續(xù)有望放量。1）公司擁有垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，盈利質(zhì)量豐厚，前三季度毛利率為36.1%，我們判斷仍遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。據(jù)公司公告，未來(lái)將繼續(xù)強(qiáng)化新材料、輕量化、高R值產(chǎn)品及面料的研發(fā)，提升自動(dòng)化水平，有望進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈壁壘及綜合實(shí)力。2）產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)建設(shè)，海外放量驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，我們判斷2022Q3公司產(chǎn)值同比有正增長(zhǎng)。
　　現(xiàn)金流良好，存貨壓力后續(xù)有望改善。1）公司2022Q3末存貨同比+23.4%至2.03億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比15天至121天，我們判斷主要系部分產(chǎn)品未發(fā)貨所致，營(yíng)運(yùn)壓力后續(xù)有望隨著產(chǎn)品發(fā)貨而改善。2）前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+48%至2.42億元（約為業(yè)績(jī)的1.2倍）。
　　投資建議。公司是戶外用品細(xì)分領(lǐng)域頭部制造商，縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)、客戶資源優(yōu)渥，考慮行業(yè)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別2.35/2.68/3.04億元，當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為20.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。