>> 華泰證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)改革持續(xù)推進(jìn)，Q3業(yè)績延續(xù)高增-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
大小： |
455KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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改革持續(xù)推進(jìn)，Q3業(yè)績延續(xù)高增
22Q1-3實(shí)現(xiàn)收入/歸母/扣非凈利19.7/2.2/1.9億，同比+21.0%/+182.9%/+656.2%；其中22Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非凈利7.6/0.9/0.8億，同比+34.7%/+213.2%/+990.3%，業(yè)績貼近預(yù)告上限（前次業(yè)績預(yù)告預(yù)計(jì)22Q3歸母凈利0.77-0.91億）。公司聚焦核心品類，推進(jìn)全渠道布局，產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動，Q3收入保持較快增長。規(guī)模效應(yīng)釋放、期間費(fèi)率收窄支撐22Q3歸母凈利率同比+6.7pct至11.8%，且22年以來利潤逐季提升趨勢明確（22Q1-Q3歸母凈利分別為0.61/0.67/0.90億），改革成效持續(xù)得到驗(yàn)證。預(yù)計(jì)22-24年EPS 2.43/3.46/4.43元，參考可比23年均PE25x（Wind一致預(yù)期），其22-24年凈利CAGR（56%）高于可比均值（22%），給予溢價，給予23年32x PE，目標(biāo)價110.72元，“買入”。
單品聚焦及全渠道轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，轉(zhuǎn)型紅利進(jìn)一步兌現(xiàn)
22Q3公司營收同比+35%，環(huán)比+20%，收入保持較快增速，主要系公司發(fā)力全渠道、聚焦大單品的轉(zhuǎn)型紅利已進(jìn)入加速兌現(xiàn)期：1）渠道端：在鞏固直營渠道優(yōu)勢的同時，積極推進(jìn)全渠道布局。其中經(jīng)銷渠道逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品全規(guī)格發(fā)展及全價格帶覆蓋，定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品布局進(jìn)展順利；電商渠道、便利店、零食專賣店（如零食很忙、戴永紅）等新興渠道表現(xiàn)亮眼。受益于售點(diǎn)下沉/大單品打造（經(jīng)銷渠道）、SKU導(dǎo)入/渠道自身紅利（新興渠道），我們判斷全渠道布局仍有較大增量空間。2）產(chǎn)品端：公司依托供應(yīng)鏈能力打造性價比核心優(yōu)勢，五大核心單品有序培育。
規(guī)模效應(yīng)/期間費(fèi)用收窄支撐22Q3凈利率同比+6.7pct
22Q1-3公司毛利率同比-3.4pct至36.4%（Q3同比-3.9pct），毛利率同比下滑主要系會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整、部分原材料漲價且新品推廣較多。中長期看，我們看好公司依托規(guī)模優(yōu)勢、經(jīng)營效率提升、產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化引領(lǐng)利潤率中樞向上。22Q1-3公司銷售費(fèi)用率同比-10.8pct至17.2%（Q3同比-13.7pct），同比下滑主要系公司調(diào)整營銷戰(zhàn)略，減少商超渠道投入，此外會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整、股份支付費(fèi)用同比收窄亦有一定貢獻(xiàn)。22Q1-3公司管理費(fèi)用率4.8%，同比-0.7pct（Q3同比-1.8pct）；最終22Q1-3歸母凈利率同比+6.4pct至11.1%，22Q3歸母凈利率同比+6.7pct至11.8%。
期待公司改革紅利穩(wěn)步釋放，維持“買入”評級
因公司改革成效略超預(yù)期，小幅上調(diào)22-24年收入預(yù)測1.7/1.7/1.7%，預(yù)計(jì)22-24年EPS 2.43/3.46/4.43元（前次2.33/3.30/4.24元），給予23年32x PE，目標(biāo)價110.72元（前次目標(biāo)價104.85元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：全渠道布局不及預(yù)期、原料成本波動、食品安全風(fēng)險。
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