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22Q3收入同比快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)因疫情反復(fù)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素承壓
　　公司10月24日公布三季報(bào)。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元，同比+57.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4194萬(wàn)元，同比-45.6%。公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)主要得益于品牌線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、線(xiàn)上分銷(xiāo)新用戶(hù)業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展以及內(nèi)容電商等新增業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)。利潤(rùn)端的下滑主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化、加大促銷(xiāo)力度以清理庫(kù)存致使毛利率下降（毛利率同降18.45pct），疫情反復(fù)下公司提升營(yíng)銷(xiāo)投入致使銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)，以及管理與研發(fā)費(fèi)用維持高位有關(guān)。我們預(yù)計(jì)公司2022-24年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.86、3.55、4.01億元，參考Wind可比公司22年平均23xPE，考慮電商旺季已至，公司具備多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力、市占率有望進(jìn)一步提升，給予22年28xPE，維持目標(biāo)價(jià)33.60元及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　深挖存量客戶(hù)價(jià)值，品類(lèi)表現(xiàn)分化
　　公司在淘系渠道保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，深度合作的OLAY、歐珀萊、毛戈平品牌在天貓渠道銷(xiāo)售增長(zhǎng)穩(wěn)健，并加強(qiáng)了在新渠道如快手、拼多多的運(yùn)營(yíng)，幫助品牌在淘外渠道銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司前三季度GMV達(dá)156.5億元，同比略有增長(zhǎng)。從品類(lèi)看，個(gè)護(hù)品類(lèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，新拓展的食品、寵物、珠寶銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)，但傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)品類(lèi)美妝、家電、潮玩因疫情反復(fù)、地產(chǎn)相關(guān)政策影響，GMV出現(xiàn)一定程度下滑。
　　靜待新拓品牌客戶(hù)的逐步成熟，以及公司盈利能力的改善
　　公司持續(xù)拓展消費(fèi)品牌，Q3新拓了包括小安素、舒膚佳等10個(gè)知名品牌客戶(hù)。公司前三季度新拓品牌客戶(hù)較多、需要?dú)v經(jīng)一定爬坡期，疊加疫情反復(fù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等不利因素，致公司盈利能力短期承壓。但伴隨公司踐行“電商全域服務(wù)商+新消費(fèi)品牌加速器”戰(zhàn)略，持續(xù)投入組織能力與IT研發(fā)能力建設(shè)，我們認(rèn)為盈利能力有望逐步改善。
　　電商旺季已至，公司GMV增長(zhǎng)有望提速
　　雙十一預(yù)售已于10月24晚正式開(kāi)啟，電商行業(yè)進(jìn)入銷(xiāo)售旺季，公司有望憑借跨平臺(tái)、跨品類(lèi)運(yùn)營(yíng)能力，實(shí)現(xiàn)GMV增長(zhǎng)回暖。我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)2.86、3.55、4.01億元，參考Wind可比公司22年平均23xPE，給予公司22年28xPE，維持目標(biāo)價(jià)33.60元及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新品類(lèi)拓展不順。